粤运交通(03399.HK)：硬核资产资本运作谋求业务发展

机构：银河证券

■我们最近与粤运交通会谈，讨论了公司的业务转型策略和2019-2020年盈利增长前景。

■由于核心客运业务增速平淡，公司已将业务焦点转移至公司持有的广东主要公路和高速公路的运营资产的商业运营。公司未来的盈利增长，将主要由加油站能源业务、便利店业务以及其他与服务区资产相关的商业业务所推动。

■由于2019年仍是公司的业务过渡期，其2019年盈利增长仍会较平淡。该股目前的2019年市盈率为6.7倍，与历史平均值相若。鉴于2019年股息收益率超过6％，我们认为股份下行空间有限。若公司在发行A股和进行资本操作方面取得进展，将有助股价获重新估值，我们认为股份值得重新留意。

客运业务将保持稳定

在2017-2018年，公司核心客运业务（占总收入50％）的客流量和收入连续两年下降。滴滴等公司推出的网约车服务，对粤运交通客运业务的客运量造成了分流。公司预计，其核心业务收入在2019-2020年期间仅仅保持稳定。为了保持稳定的客流量，公司将增加更多服务路线，并提供更加灵活和多样的运输服务，以满足城乡地区客户的出行需求。公司还将开发自家的网约车业务。公司已获得了广东省政府的网约车业务开展许可证，并于2018年四季度开始运营该业务。

加油站能源业务、便利店和其服务区资产的商业运营将主要推动盈利增长

公司的目标是，将其服务区业务的比重增加至与客运业务相同的水平（2018年：占总收入27％）。截至2018年底，公司自己运营27个自有品牌的加油站，此外中石化还从公司承包了142个加油站的运营。公司目标逐步从第三方收回这些加油站的经营权，同时其母公司今后开发的新高速公路上增加的新加油站公司都会采取自营的形式。公司计划在2019年增加18个自营能源站（2018：7个）。在2018年底，公司乐驿(Loyee)品牌旗下拥有522家便利店。其目标到2019年底将便利店的数量增加到580家。除此之外，一些服务区资产的重新开发也将有助于公司提高自己品牌加油站和便利店的客流量和盈利增长，从而促进公司服务区招商业务和广告传媒业务发展。

发行A股和更多资本运作将有助释放公司隐藏价值

公司的主要优势，在于凭借母公司的支持获取广东主要高速公路周边优质运营资产的经营权。公司已将其业务重点从客运转移到其母公司开发的高速公路和高速公路上的服务区、客运站和加油站资产的商业运营。公司拟发行8,900万股新A股，筹集10亿元人民币，以支持这些业务的发展。此次发行应有助于吸引市场关注，并可在股份被自动纳入港股通后其在港股市场的流通性得以改善。我们也预期母公司和粤运交通将开展更多资本运作，从而释放公司内在价值。

估值

根据我们的盈利预测，公司的2019年市盈率为6.7倍，接近历史平均值。总体而言，由于股份2019年预测股息率超过6％，我们认为股价短期内进一步下跌空间有限。此外，由于公司致力提升经营资产的商业价值，而这将推动盈利增长再次加快，并释放资产价值，有助股价获得重新估值。