农业银行 (1288）： 盈利略低于预期

$农业银行(hk01288)$

县域金融贷款和利润占比下降。县域贷款占比分别为 32.3%，较年初下降 0.4百分点；县域存款占比 42.5%，较年初上升 0.1 百分点。县域金融业务实现税前利润 434.13 亿元，同比下降 1.1%；主要是由于手续费及佣金净收入减少及资产减值损失增加。县域税前利润占比 31.8%，同比下降 0.6 个百分点。县域金融业务不良率 2.18%，环比上升 0.23 个百分点；拨备覆盖率 251.42%，环比下降 28.47 个百分点。总行三农金融部设立「三部六中心」，形成了县域业务和城市业务中后台共享机制。

2 季度不良净生成率上升。不良余额 1,595.43 亿元，环比增长 13.99%；不良率 1.83%，环比上升 0.18 个百分点。不良加回核销较年初增长 39.96%，较去年下半年放慢 6.16 个百分点；不良净生成率 1.23%，较去年下半年上升 0.09个百分点，较 1 季度也有明显上升。关注类占比 4.13%，较年初上升 0.29 个百分点。逾期贷款占比 2.74%，较年初上升 0.68 个百分点；其中逾期 90 天到1 年的贷款增量占到逾期增量的 56.7%。不良分类审慎，逾期 3 个月以上/不良贷款为 91.6%，虽然较年初上升 16.8 个百分点，但仍处于较低水平。上半年信用成本 0.92%，同比上升 0.20 个百分点；拨备覆盖率 238.99%，环比下降 29.1 个百分点；拨贷比 4.37%，环比下降 0.05 个百分点。

手续费佣金净收入同比略降。上半年手续费佣金净收入同比略降 0.4%；其中代理业务、银行卡手续费收入增长相对稳定。代理业务手续费收入 161.53 亿元，增长 22.0%，主要是由于代理保险、代销基金及代客理财业务收入均有较快增长；银行卡手续费收入 104.08 亿元，增长 12.4%。手续费收入下滑主要由于结算与清算手续费、顾问咨询费下滑较多，抵消了其它业务的增长；其中结算与清算手续费收入下降 23.3%，主要是由于受监管收费政策影响；顾问咨询费下降 18.1%，主要是由于投行业务收入下降。此外，托管及其他受托业务佣金收入下降 19.2%。理财产品余额为 1.04 万亿元，其中个人理财产品余额 7,135.54 亿元，对公理财产品余额 3,303.97 亿元。

维持长线买入评级。资本充足率和核心一级资本充足率分别为 12.95%和9.30%，环比分别下降 0.08 和 0.30 个百分点。我们主要上调了信用成本假设，下调手续费收入增速假设，下调 15-16 年盈利预测 2.9%/1.7%，预计 15-16 年盈利分别增长 1.5%/12.8%，目前 15 年 PE 和 PB 分别为 4.67 和 0.74 倍。下调目标价从 4.87 港币至 4.29 港币（对应 1 倍 15 年 PB），维持长线买入评级。
（交银国际）