北控水务集团(371)：处理能力持续扩张推动业绩强劲增长

$北控水务集团(hk00371)$

2015上半年经常性利润符合预期
长公司收入同比增长51.1%至57.6亿港元，净利润同比增长62.5%至11.6亿港元，占我们2015全年预测的46%（2013和2014年实际占比分别为47%和40%）。经常性净利润同比增长约40%。

发展趋势
处理能力持续增长。2015上半年，尽管水务行业竞争加剧，公司仍然获得了184万吨/天处理能力的水务项目（同比增长27.2%），IRR仍为10%。公司预计2015下半年将至少获得116万吨/天处理能力的水务项目，因为公司目前还有2,275万吨/天处理能力的项目正处于协商当中。随着A股市场疲弱导致行业内某些企业可能退出，作为领头羊的北控水务有望获得更多项目。2015上半年，公司在建处理能力为264万吨/天，其中有122万吨/天处理能力将于2015下半年投运。

项目升级带动水费进一步上涨。三个水务项目（处理能力100,000吨/天）完成升级，带动水费上涨41%。公司有一半的水厂仍然处于或低于I-B标准，对这些水厂进行升级同样可以带动水费上涨；2015下半年公司将对380,000吨/天处理能力进行升级。

水环境修复业务在手订单充裕，有望稳健增长。公司共有12个在建BT项目（2014上半年为4个），2015下半年有望给该板块收入带来50%左右的同比增速。公司2015上半年已经又签下了另外3个项目（总投资为22.5亿元），同时公司计划下半年再签下45亿元的项目。

盈利预测调整
调上调2015年每股盈利预测6%至至0.28港元，主要由于公允价值变动收益；持维持2016年每股盈利预测0.35港元。

估值与建议
持重申“确信买入”评级，目标价维持9.17港元不变，基于26倍倍2016年市盈率。

风险
新增处理能力低于预期以及项目延迟；发展新业务失败。
（中金公司）