5月通胀数据点评：食品项推升CPI，PPI开启下行通道

2019年5月CPI同比上涨2.7%，预期2.7%，前值2.5%，环比持平，1-5月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.2%；PPI同比上涨0.6%，预期0.6%，前值0.9%，环比上涨0.2%，1-5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.4%。

食品项环比由负转正、非食品项与上月持平，CPI当月同比继续上行。5月CPI同比上涨2.7%，符合预期，其中食品项同比上涨7.7%，高于前值1.6pcts；非食品项同比上涨1.6%，低于前值0.1pcts；环比来看，CPI当月环比变化0%，较前值下跌0.1pcts，其中食品项上涨0.2%，高于前值0.3pcts，非食品项变化0%，较前值回落0.1pcts。

食品分项环比由负转正的主要支撑力来自于鲜果和蛋类。5月食品分项环比上涨0.2%，较上月下跌0.1%变化0.3pcts；细分项来看，鲜果和蛋类价格延续4月份上涨趋势，而鲜菜和猪肉项则环比回落。

鲜果和蛋类价格上涨是5月食品价格上涨的主要原因，延续4月上涨趋势。鲜果价格攀升主要由于供需失衡导致，受去年冻害天气影响部分水果库存处于低位，叠加5月南方较多地区天气恶劣因而水果产出较低，鲜果供不应求。继4月份CPI鲜果分项环比上涨2.6%、同比上涨11.9%之后，5月鲜果环比上涨10.1%、同比上涨26.7%。6月5日总理在国务院常务会议表示应保障农产品供给，随着后期夏季时令水果大量上市，鲜果价格环比将有所回落，但鲜果价格仍处于高位，分项对CPI同比的支撑作用仍将较大。鸡蛋价格方面，前期产蛋鸡较少导致鸡蛋供应不足；受猪瘟疫情对鸡蛋需求的替代效应以及节日影响，鸡蛋需求走高，导致蛋价攀升。但随着新补栏的鸡投入生产，大规模鸡场出现，产蛋鸡存栏增加，替代效应带动的蛋价上涨短期支撑CPI上涨的空间不大，蛋价或有小幅回落。

蔬菜价格延续下跌，但仍高于去年同期水平。随着气温回升以及降水增多，4、5月蔬菜集中上市，蔬菜价格呈现季节性回落，但整体价格水平仍高于去年同期水平。5月CPI鲜菜分项环比下跌7.9%，跌幅较前期扩大3.4pcts；同比上涨13.3%，较前值收窄4.1pcts。随着蔬菜上市量的逐步增加，预计将6月鲜菜分项进一步呈现回落态势。

总体而言，5月食品项CPI价格上涨主要受鲜果和蛋价上升影响，其中鲜果价格自2018年8月开始不断走高，并从2019年3月开始快速攀升，随着夏季时令水果供应量增加，其对CPI支撑力有所减弱，但预计短期内仍将处于高位。猪瘟对家禽业的提振作用叠加节日因素，蛋价对CPI也有较大支撑，但随着产蛋鸡不断增加导致鸡蛋供应提速，蛋价短期内或有走低趋势。猪价方面，5月猪价未见明显上涨，对CPI的支撑有所回落，但生猪存栏量和能繁母猪存栏量均继续下降，预期猪肉6月将启动上行。若6月猪价不出现快速上涨行情，CPI同比上涨步伐或将有所放缓。

5月非食品项与上月持平，其中交通工具用燃料环比上涨1.9%，而交通工具价格和旅游价格则分别环比下降0.5%和1.2%。5月汽油和柴油价格上调2.0%和2.2%，5月交通工具用燃料分项涨幅较大，环比上涨1.9%，较前值上升2.3pcts。但机票和旅行社收费分别下降6.5%和1.5%，5月旅行类分项环比下降1.2%，较前值回落2.7pcts。此外，家用器具环比由正转负，医疗保健项保持上涨。此外，北京、上海等地将于7月1日起将汽车排放标准从“国五”升级至“国六”，“国五”车型预计打折促销仍将持续，汽车价格6月仍将处于低位。

5月PPI同比上涨0.6%，翘尾因素影响为0.59个百分点，新涨价影响为0.01个百分点。生产资料价格同比上涨0.6%较前月回落0.3pcts，采掘工业涨幅走扩，原材料工业由正转负，加工工业涨幅收窄；生活资料价格上涨0.9%与上月一致，其中食品类和一般日用品类涨幅扩大，衣着类涨幅收窄，耐用消费品类降幅扩大。

5月PPI环比有所回落，采掘工业环比增幅最大，原材料和加工工业环比均下滑。具体而言，采掘工业、原材料工业和加工工业三大工业PPI环比分别为1.9%、0.2%和0%，分别较前值变动1.1pcts、-0.3pcts、-0.3pcts，共同拖累生产资料环比下降0.2pcts。分行业看，油价上调带动整个石油石化产业链工业品价格走高，其中石油和天然气开采业和石油、煤炭及其他燃料加工业PPI分项环比上涨4.2%和1.8%，较上个月涨幅分别增加0.6pcts和0.5pcts。煤炭开采、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业环比较上月分别上涨1.2pcts、0.7pcts和1.2pcts。而黑色金属和有色金属冶炼和压延加工业分别环比下降1.3pcts和0.7pcts；化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业分别下跌0.5pcts和2.1pcts。纺织服装业、造纸和纸制品业、汽车制造业和计算机业环比分别下跌0.1%、0.1%、0.1%和0.2%。

总体而言，上游行业价格主要呈现环比上涨趋势，而中下游行业价格则呈现环比下跌态势。PPI环比上涨的背后是上游采掘业及相关加工工业价格环比上涨，主因是前期油价、铁矿石等大宗商品价格上涨推动；而PMI下滑至荣枯线以下，需求总体较弱下，中下游行业PPI环比下滑。展望未来，专项债政策加强逆周期调节力度，但对基建需求的拉动并不宜过于乐观，地产融资又呈收紧态势，加之中美贸易摩擦压力短期难以缓释，需求端表现预计仍偏弱，上游价格料难向下传导，PPI下行趋势难改。

5月食品项CPI价格上涨主要受鲜果和蛋价上升影响，后续鲜果和蛋价料均步入下行通道，若6月猪价不出现快速上涨行情，CPI同比上涨步伐或将有所放缓。PPI方面，专项债政策加强逆周期调节力度，但对基建需求的拉动并不宜过于乐观，地产融资又呈收紧态势，加之中美贸易摩擦压力短期难以缓释，需求端表现预计仍偏弱，上游价格料难向下传导，PPI下行趋势难改。总体而言，基数效应下CPI仍有上涨空间，而PPI将进入下行通道，前期通胀上行对货币政策逆周期调节空间的压力有所缓解，而后续在PPI转负可能和中美贸易摩擦加剧的风险下，货币政策或有进一步宽松的可能。预计10年期国债到期收益率将继续向3.2%~3.6%区间底部靠近。