【汽车行业】2019年中期投资策略：行业底部,复苏在即

机构：中泰证券

投资要点 

 短期需求不足，销售持续低迷。2019 年 1-4 月我国乘用车销售 683.5 万辆，同比减少 14.7%，延续 2018 年下半年的下滑趋势。分车型来看， 交叉型乘用车由于基数原因降幅收窄，各类车型均出现了明显下滑，轿 车、SUV、MPV 分别下滑了 12.8%、15.6%、24.3%。市场低迷消费 信心不足，同时由于国五国六切换、消费者对国家汽车消费刺激政策的 期待，市场观望情绪浓厚。 

 政策密集出台，主动去库存接近尾声。汽车销售对稳经济的重要性提高， 国家及地方密集出台稳定汽车消费政策，下半年政策红利有望释放。行 业主动去库存已经历半年，库存预警指数大幅下降，国六标准提前实施， 6 月自主品牌国五库存将快速去化，行业主动去库存加速完成。 

 乘用车：估值新低，下半年需求改善带动估值修复。汽车行业处于周期 底部，申万乘用车指数 PB 达到 1.15，为近年新低。随着利空因素兑现 及政策红利释放，消费者观望情绪消减，下半年汽车需求有望改善，带 动乘用车板块估值修复。行业竞争加剧，市场集中度提高，国六实行加 速自主品牌整合，南北大众行业地位稳固，日系品牌逆势增长，推荐一 线自主+德日系合资，关注上汽集团、长城汽车、广汽集团。 

 自动驾驶将至、ADAS 先行，看好毫米波雷达、智能刹车系统。1）ADAS 是自动驾驶的基础，当前处于快速普及阶段。受益于 C-NCAP 对 ADAS 采 用要求提高的推动，我国 ADAS 渗透率将加速提升，其中，BSM、PCW、 LDW 用户接受程度较高、AEB 受益于 C-NCAP 采用要求的推动，三者渗 透率最高。2）传感层，摄像头 CMOS 国产化难度大、超声波门槛低、激 光雷达尚未商业化，而国内毫米波雷达已实现量产，国内厂商取得突破， 推荐关注华域汽车。3）在执行层，受益于 AEB 普及率迅速提高，其制动 执行机构 IBS 将受益，推荐关注拓普集团。4）当前由自动驾驶辅助向高度 自动化驾驶发展，进入传感器融合、信息融合阶段。处理平台、激光雷达、 地图测绘是技术创新的核心，关注主题性投资机会，推荐关注四维图新、 巨星科技。 

 国三重卡治理，开启三年景气周期。1）2019 年 5 月重卡销售 10.9 万辆，同比下滑-4%； 1-5 月累计销售 55.3 万辆，同比下滑 1.2%。考 虑到去年的高基数，重卡维持了高景气度。2）今年多地加大国三重卡 淘汰补贴标准，并配套以限行限时措施。截至 2018 年底，我国国三重 卡保有量为 155.6 万辆，其中接近 85%是五年及以上车龄的重卡。车 辆本身的更新需求叠加政策拉动，未来三年将主导行业的更新需求。全 年来看，今年重卡销量有望破 100 万辆。推荐关注中国重汽、威孚高 科。  

 风险提示：宏观经济下行，汽车销量不及预期；新能源政策收紧；排放标 准执行力度不及预期。