药明康德(2359.HK)医药外包服务行业报告：医药创新时代，外包服务行业受益，维持买入评级

机构：平安证券

评级：买入

目标价：无

医药行业技术壁垒较高，研发投入巨大。在科技日益进步、监管不断趋严 的今天，全球制药企业研发和生产压力陡增。因此，选聘专业的外包公 司，协助制药企业研发或者生产已经成为行业趋势。医药外包服务公司凭 借自身强大的科学家团队以及掌握的前沿技术，在研发、生产甚至销售环 节助力制药企业，令其降低成本，提高研发和生产效率。

医药外包服务市场规模庞大，增速平稳。在 CRO 市场，2017 年全球 CRO 市 场规模为 450 亿美元，2013-2017 年的复合年增长率为 8.7%，预计到 2022 年该市场规模将达到 730 亿美元，2017-2022 年的复合年增长率为 10.5%。 在 CMO/CDMO 市场， 2017 年全球 CMO/CDMO 市场规模为 600 亿美元，20132017 年复合年增长率达到了 11.7%，预计到 2022 年市场规模将达到 1,060 亿美元，2017-2022 年复合年增长率为 12.3%。

药明康德（2359.HK）从事 CRO 和 CMO/CDMO 服务，目前拥有全球领先的新 药研发服务平台，是中国新药研发创新的开拓者和引领者。公司业务聚焦 于小分子领域，通过中国区试验室、美国区实验室、临床研究及其他 CRO 服务以及 CDMO/CMO 服务四大业务板块，为全球制药企业提供全周期的新药 研发和生产服务。根据 wind 一致性盈利预测，药明康德在 2019E-2021E 的 收入是 120.74 亿人民币、152.37 亿人民币和 183.56 亿人民币，收入同比 增速是 25%、26%和 20%，净利润是 22.82 亿人民币、28.57 亿人民币和 36.74 亿人民币，净利润同比增速是 1%（扣除 2018 年一次性收益后，2019 年净利润增速为 46%）、25%和 29%，对应 2019 年 PE 是 40.4 倍，2020 年 PE 是 32.3 倍。由于医药外包服务市场发展空间广阔，并且药明康德在未来 预期收入和净利润增速都超过了 20%，所以过去六个月中股价上涨了 26%， 大幅超过行业平均涨幅。

风险：政策波动风险；研发风险；销售风险；生产风险等。