但斌：我27年投资生涯中所经历的3次重大投资机会

作者 | 但斌

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非常高兴能有这样的机会，在格隆汇这样一个舞台上，和大家分享投资。我本人从业27年，东方港湾创立15年，我穿插这些年投资经历，分享一下我的看法。查理芒格先生曾说，价值投资不需要有太多机会，一辈子有20次重大投资，可能就是一个非常完美的人生。

确确实实，重大的投资机会是非常少的，在我们一生的投资中，我觉得只要有10个重大机会能够抓住，就可以拥有非常圆满的人生。

对我来说，第一次“重大机会”就是2001年的互联网泡沫破裂的时候，当时网易、搜狐、新浪跌到1块以下。我从整个行业来判断，认为互联网行业未来很可能成为像电信、石油、石化等一样的主流行业，当时我就跟一个朋友说，我们可以买这三家公司。那时候还处于股灾阶段，就像现在很多人担心贸易摩擦会对很多企业产生影响一样。但是抛开这一切，从投资本身出发，我们认为这会有是一个很大的机会。

像现在中国遭遇的挑战和变化，在历史长河中可能都只是短暂一瞬，都是价值洼地。巴菲特是1957年开始做私募基金，1981年之后美国股市才真正腾飞。在巴菲特从27岁到51岁的这段时间的24年里，经历了越南战争、古巴导弹危机、肯尼迪遇刺、两次石油危机、两次中东战争，以及1964年到1981年的17年滞涨期，但都不妨碍他选择了一些伟大企业去投资。从我25岁到52岁的这段岁月当中，我也仍然看到了很多机会。在互联网泡沫时，我动员一个朋友拿100万美金去买搜狐、新浪、网易，可惜，给她服务的美林证券的客户经理告诉她说这三家公司有可能破产，吓得她没有买。从那个时刻，到现在网易高峰时候涨到了3200多倍，到目前为止还有2100多倍收益。

现在科创板很热，科创板大概率会像当初创业板一样，创业板当初的估值经历一个初期炒作再到现在理性回归的过程，最高的时候达到142倍的（中位数）市盈率。科创板大概率也会经历这样一个估值变动的过程。但是，长远的来看，科创板实行注册制，进而让主板市场未来也实行，就像香港和美国的市场那样会更有利于有洞察力的投资者，因为供给关系的变化，在这些有前景的公司规模还很小的时候就进入到投资者视野当中，这对我们来说也是一个非常好的未来。

目前的阶段很像1981年时的美国市场的情况，如果整个制度上的安排能够跟上，中国的产业结构能够调整过来，未来很可能有一个非常好的时期。就我本人来说，网易是我职业生涯第一次看到的重大机会，但比较遗憾的是错过了，但事后看就这三家公司本身变化来看，他们的变化是非常不一样的，网易这样一家公司有2000多倍的收益率，搜狐25倍、新浪41倍，它们的增长倍数差异很大。所以我们说选择行业龙头是非常关键的，龙头公司和其他公司的回报完全不一样。这是我人生的第一次重大机会。

当我们错失网易之后，第二次机会来了，5年之后腾讯出现在我们面前，这时候我们一点都没有犹豫。2006年4月，在12块钱左右的位置，我们重仓买入腾讯，总的来说是持有到现在。投资就是一个从错误当中吸取经验的职业，前一次的错误可能让你更快成长，错误的就让它以后不再发生，让它变成你的宝贵财富，这样可能让你获得更好的进步。

腾讯从开始到现在也经历很多变化，包括2008年金融危机的时候也跌了差不多一半，包括PC端上手游端中间也有一些波动。当然我们可以看到，现在的腾讯也是处于波动的过程当中，很多朋友很看好5G，我们说4G有了《王者荣耀》游戏，那5G时代很可能会有云游戏的变化，可能就会成为腾讯更好的发展机会。总的来说，一个不断发展壮大的企业，有很好的利润做支撑，比如腾讯从小到如今的3000亿收入和800亿利润，那投资的收益也会非常可观。

第三次机会是某龙头白酒企业，这个企业从上市以来一直到现在，都是A股市场当中股价最高的公司。在他股价20多块钱的时候很多人说能涨到80块吗？80的时候说能涨到160吗？160的时候可以涨到320吗？320的时候又说可以达到640吗？它最近的股价已经接近1000块。有人问了，中国的发展只靠一瓶酒吗？当然不是，我们还有腾讯、阿里巴巴，还有奋战在贸易战一线的华为等。在A股市场，这家公司某种意义上是中国价值投资的标杆公司之一。

在2001年的时候，我在大鹏证券工作，当时我们领导问我买什么？我说我们能不能买龙头白酒，当时龙头还是五粮液160亿市值，茅台差不多80、90亿的市值，领导说盘子太大不能买，真遗憾。就这家白酒龙头公司来说，2001年刚上市时利润是3.41亿，2018年是352亿利润，未来利润还有没有增长？在2018年新版《时间的玫瑰》里面，我预估了龙头白酒未来200年的利润。

很多朋友非常不理解，为什么龙头白酒企业又上涨了，到底推动力是什么，价值基础是什么？像这样的龙头企业，产量是有天花板的，但是价格是没有天花板的。在全世界最古老的16家公司中，5家是酒类公司，酒类生命周期最长的那家公司已经有700年历史，像龙头白酒的商业模式存续200年的概率是非常大的。如果酒的价格只以每年2%的速度提价，200年后3万吨酒就是1.41万亿的利润。这个企业还有个非常可贵的地方，它的产品从1951年至今是按11%的年复利在提价，在200年当中11%太多了，如果只取5%的复利增长，200年后的利润3万吨就是4.669亿，6万吨就是9.3万亿了。

一个企业如果能够长期创造财富和创造价值，这对投资者和国家都是一个非常幸运的事，我个人认为价值投资总的来说是一个共赢的东西，国家赢、投资者赢、企业赢、员工赢。

在坐的是中国近6000家上市公司的优秀代表，希望你们能够以长远眼光推动公司的健康发展，不是以10年为界，而是以100年，500年，1000年……长期推动人类财富的内生性增长，这是一个非常好的情况。

在我们的投资过程中还有一些案例，比如像当年王老吉回归的时候，我们和很多朋友讨论，10个人里差不多有8个人反对。为什么反对呢？第一个原因就是认为加多宝是民企，广药是国企，很多朋友的理念里一直是认为国企干不过民企。但这并不是绝对的。东方港湾经历了这么多年在A股、港股和美股的投资实践，我们曾经买过一些小股票，后来那些小股票出现了问题，从那以后我们再也不买类似的小股票了。有一个朋友分享过他的经历，他曾经花了650万加币买了一只港股，跌到7分钱，突然有一天这个股票合股变成4毛钱，但是不幸的是，很快又从4毛钱跌到了1分钱，后来就退市了。

负责任的公司，像在座的各位一样，总的来说是创造财富的，从这个角度来说，单纯讨论企业所有制的形式是没有意义的。另外，我们可以看到，当时加多宝的营销渠道很强，广药在渠道、销售、生产什么都没有的情况下，从无到有，现在占据了竞争优势。在我们研究的消费品的过程当中，发现品牌比渠道重要，包括今天中午和一个朋友讨论白酒行业的老大和老二之间，他们的此消彼涨到底是怎么回事，一个品牌建立以后想击跨它或者有一个很大的改变是非常难的。

上图这个是一家化妆品企业，在全世界消费品品牌当中，比较好赚钱的行业是化妆品、医药品、烟草、食品加工行业等。我们在2009年才研究化妆品企业，买入持有直到葛文耀先生离职。家化的案例告诉我们团队是多么重要。

在东方港湾十几年投资历程当中，我们完成了几个非常重要的投资。投资是一个考验洞察力的事业，只要能够拥有这样一种洞察力，还是有很大机会的，中国有这样的机会。

就像电商的发展历程一样，按道理说，阿里巴巴、京东之后不可能再出现第三家公司，但是现在有了拼多多。中国的人口结构和美国不一样，在美国一家亚马逊就覆盖了全国的互联网零售，中国从最核心的城市到四五线城市，每个市场都有几亿人口，这也意味着，中国的企业创新或者好公司出现的机会比美国大得多。

非常感谢有这样一个机会分享心得，不对的地方请大家多多包涵。