新易盛(300502.SZ)：业绩承压因素消除，有望抓住5G／数通新机遇，维持“增持”评级，目标价 28 元

机构：中信证券

评级：增持

目标价 ：28 元

核心观点

公司 2018 业绩承压，2019Q1 表现良好。公司深耕光模块多年，构筑多样化产品护城河，随着 5G 大周期渐进，公司借力中兴通讯充分受益。公司致力于垂直整合，借助高速率产品切入数通领域，已有阶段性进展。由于公司业绩压制因素逐渐消除，上调 2019/2020 年 EPS 预测至 0.70/1.02 元（原值为 0.66/0.85 元），预测 2021年 EPS 为 1.25 元，给予 2019 年目标 PE 40 倍，对应目标价 28 元，维持“增持”评级。

▍2018 年受中兴事件拖累，2019 年承压因素逐步消除。公司专注于点对点/PON 光模块的研发/生产/销售，产品型号过 3000 种，覆盖数通/电信/安防监控等 ICT 行业，服务于全球 60 多个国家和地区超过 300 个客户。其中，点对点光模块营收占比高，毛利率高，高速率产品成为增长驱动力；海外市场毛利率较高，营收占比/毛利占比逐渐提升。公司2017 年之前营收/利润逐年增长；2018 年受大客户中兴通讯受禁运和市场竞争加剧的影响，2018Q2 业绩达历史低点，随后修复迅速，2019Q1 营收增速/毛利率均达历史高位。

▍5G 大周期渐进，数通高景气持续。为满足 eMBB，5G 频段更高、带宽更大、DU/CU 分离，导致基站数量增加、单基站光模块用量增加和高模块速率升级，预计 5G 基站侧光模块市场过百亿。另外，运营商 CAPEX 年内回暖，5G 建设加速，行业需求有望快速向上游传导。受流量爆发增长的驱动，IDC 高速发展叠加架构变化，高端光模块需求增加数十倍。同时，云厂商 CAPEX 近期虽有波动但长期向上趋势不改，带动数通光模块持续放量并向 400G 更迭升级，预计 2019 年将规模出货。

▍5G+数通支撑营收增长，产品+市场保障毛利空间。营收方面，公司 5G 测评送样完整，大客户中兴通讯业务恢复迅速并战略聚焦运营商业务，公司借此有望受益 5G 全周期建设；高速率光模块进展迅速，批量交付 100G 产品，部分 200/400G 产品已通过验证并实现量产，数通市场有望弯道超车。毛利率方面，公司产品积累丰富，注重非标定制化产品；海外销售模式灵活，“经销商买断式”减少沟通成本和运营风险；研发力度持续加大，垂直整合战略有利于提高成本管控和快速反应能力，助力公司行业地位提升。

▍风险因素：5G 推进/IDC 景气度不及预期，数通领域和海外市场拓展低于预期。

▍投资建议：看好公司受益 5G 全周期建设和数通市场持续拓展，公司业绩压制因素逐渐消除，上调 2019/2020 年 EPS 预测至 0.70/1.02 元（原值为 0.66/0.85 元），预测 2021年 EPS 为 1.25 元，给予 2019 年目标 PE 40 倍，对应目标价 28 元，维持“增持”评级。