联美控股(600167.SH)：工业蒸汽异地开花，看好公司长期发展，维持“买入”评级，目标价18.2元

机构：中信建投

评级：买入

目标价：18.2 元

事件

公司拟1.03亿收购福林热力66%股权

公司拟以1.03亿元购买天津市凯森集团有限公司（“天津凯森“）持有的山东菏泽福林热力科技有限公司（”福林热力“）66%股权。该项目后续预计投入2.4亿元，按照持股比例公司需投入1.58亿元。一期建设主体预计今年8月投产使用。

简评

首次实现异地扩张，工业蒸汽再落一子

公司全资子公司联美生物能源是其所在泰州医药开发区唯一的生物质工业蒸汽供应商。公司看好工业蒸汽市场，自18年起便积极拓展、全国布局。本次收购福林热力项目，是公司在工业蒸汽行业的首次异地扩张，也是公司清洁供热业务全国范围内布局的重要推进。

项目一期19年10月投运，拥有蒸汽供应唯一性和垄断性

福林热力项目是为庄寨镇工业生产需求提供集中供热，同时避免拆除相关小锅炉和烟囱后新设小锅炉房而设置的，是庄寨镇基础设施建设的重要组成部分。菏泽市下辖的曹县庄寨镇是我国最大的桐木生产、加工、出口基地，现有木材加工企业1000余家，桐木制品出口量占全国的70%。随着山东绿色发展步伐加快，以及桐木产业向园区化、品牌化、高端化转型升级，2018年曹县将“碧水蓝天工程”列入十大民生工程，明确加快工业供热中心项目建设。该区域内桐木加工企业对于蒸汽的需求稳定，福林热力项目在该区域内拥有特许经营权，是唯一的蒸汽供应商。该项目的建设规模为1X170t/h+2X130t/h燃煤锅炉，铺设管网长度约19.21km，总投资3.4亿元，满产后年供应蒸汽能力达309.6万蒸吨，其中一期项目建设主体预计今年8月完成并投入使用。

年蒸汽销售不低于100万吨，业绩承诺保障公司利益

转让方天津凯森承诺目标项目在2019年8月1日前正式运行，年销售工业蒸汽不低于100万吨，除不可抗力外如未能完成承诺，天津凯森将进行现金或股权补偿。同时，若承诺期实际销售量未达到承诺指标70%，公司有权要求天津凯森/实际控制人回购投资人所持有的股份。若以200元/吨价格测算，该项目首年投运将实现2亿以上收入，二期满产后为公司创造的收入和利润将进一步提升，良好的投资回报率和转让方的业绩承诺有效保证了公司利益，为公司快速发展提供持续推动力。

清洁供暖行业领先，南方市场有望成为另一开花点

2018年公司的平均供暖面积约6200万平方米，联网面积约8100万平方米，公司充分享受“拆小并大”政策红利，实现供暖面积和接网面积的稳步增加。2016年注入公司的沈阳新北、国惠新能源18年度合计实现扣非归母净利润5.18亿元，超过了4.15亿元业绩承诺24.82%；此外，购买资产时联众新能源和联美集团承诺标的公司15-18年扣非净利润不低于2.55、2.85、3.30和4.15亿元（共计12.85亿元），截至2018年末标的资产累计实现扣非归母净利润15.36亿元，超过承诺利润19.54%，优质资产的注入不仅解决了同业竞争问题，更增强了公司在沈阳的竞争优势，助力公司未来外延拓展。伴随“三北”城市集中供热稳步发展的同时，南方的冬天变得更加寒冷漫长，供暖问题成了一个非常紧迫的现实需求，市场空间巨大，公司凭借高新技术能力积极布局，未来有望在南方供暖市场接连开花，进一步提升市场影响力。

高铁数字传媒第二主业效应显现，看好公司长远发展，维持“买入“评级

2018年公司凭借兆讯传媒的高铁数字传媒壁垒优势，强势进入高铁数字媒体新领域，截至2018年末，公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市、超过500个签约站点、6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现归母净利润1.59亿元，同比增长26.92%，超过业绩承诺1.5亿元6%，超额兑现业绩承诺。此外，兆讯传媒实现毛利率64.81%，较上年增加3.81个百分点，在公司加速布局、快速扩张阶段实现毛利率的提升实属不易。公司凭借成熟的运营经验，独立的网络管理系统以及包括阿里巴巴、腾讯视频、携程、一汽大众等稳定的客户群和长期稳定的合作关系，在未来发展进程中有望独占鳌头。

我们继续看好公司长期发展，预计2019-2021年实现营收39.24、48.73和57.86亿元；归母净利润为15.97、19.59和22.70亿元，对应EPS分别为0.91、1.11和1.29元，维持“买入”评级。