业绩稳定估值低，股价就是不涨？

作者：价值at风险

来源：雪球

无意间看见一位球友萧兄发的帖子，言语间充满了懊悔和无奈：业绩持续大涨，但股价却持续萎靡，5年了！我明明没看错却一无所获，我受不了了，我认输还不行吗？

虽然我不熟悉他说的这个港股公司的基本面，但我感同身受。本文我们来聊聊如何掌握市场先生的脾气。

业绩稳定估值低，股价就是不涨？

我也持有一些港股，业绩持续多年稳定增长，买入时估值也极低（别提和A股比，而是相对港股都很低），但股价就是不涨，多年来没有什么回报。

如果说是我的水平不够，挑选的公司业绩变脸了，我也就大方的认输离场。但过去几年，我选择的港股标的几乎少有看错的，重仓或看重的标的90%业绩都是符合预期持续不断增长的，ROE也持续在高位，但他们股价却不涨，估值反而在不断下滑。我曾不止一次的想象如果这公司在A股会获得如何的估值，每年会有多少的涨幅。

我多次想要向港股市场认输，回去A股的怀抱。我真的不理解，明明公司用持续增长的业绩证明了我的判断是正确的，为什么市场就是不认可。我明明没有犯错，但为什么一直受到市场的惩罚。这让我很痛苦，我常常抱怨港股市场，就是因为这巨大的挫败感，就是因为港股相对A股真的是一个极端变态的市场。

当然，我也有获胜的时候，我曾经投资过的困境反转股兴达国际（市值接近净现金），烟蒂股华宝国际（高现金+极度低估）、几次私有化套利（私有化最后一周还有5%以上折价）等等都取得了不错的收益。最终证明是市场先生错了，我终于坚持到股票的估值修复。当然这也有运气的成分，需要天时地利人和，需要大势好转，市场才能认可。

投资最难的是摸清市场先生的脾气

这几年投资港股，也让我领悟到很多以前A股投资时没有的感悟。

首先，在港股想要获得高估值/市场的认可，必须要非常完美才行。有一点瑕疵的都不行，有瑕疵的公司，就算你现在很好，未来大概率也会持续好一段时间，但市场就认为你不行，即便你连续数年不断证明给市场看我是行的，但市场就是一直不认。而在A股则是完全不同的风景，全身瑕疵的公司只要有一个闪光点，就能获得市场的认可，炒到很高估值（相对港股），甚至完全是垃圾公司，也能因为题材风口、重组、大牛市等原因鸦变凤凰。至于那些完美的公司就可以获得极高极度泡沫化的估值（例如恒瑞、爱尔、海天）。

其次也是最重要的，港股市场告诉我了价值投资的最大难点：并不是搞清楚企业的基本面，也不是弄清楚安全边际在哪里，而是掌握市场先生的脾气。有时候，即便你搞清楚了基本面，看对了公司，以很低的估值很高的安全边际买入，但市场先生发了脾气，你亦可能一无所获。这时候你觉得是你错了，你向市场认输了，割肉离开了，结果市场马上就恢复了正常，估值大幅修复了，你很痛苦。而有的时候，市场没错，是你错了，但你以为是市场错了，你坚持下去，发现企业的基本面走差了，市场给他低估是有低估的道理，你损失巨大，你很痛苦。

以招商银行为例：招行在09初-14年中这5年多的时间里，净利润从09年的178亿提升到13年的513亿，净利润复合增速30.2%，ROE稳定在20%以上，平均ROE高达23%，但股价却是基本0涨幅。

你天赋极高，你尽了一切的努力，你看对了招行未来5年的业绩，你判断准确了09年是市场的底部区间，这时你以7-8倍PE买入了中国最优秀的核心资产招商银行。你相信价值必定体现，你坚定地长期持有，但最终5年过去了你一无所获。这还不是最惨的，更悲惨的是，你在14年底看着疯涨的中小创、垃圾题材股时，你终于到达了极限，5年来你不断的怀疑自我的价值投资体系，终于从怀疑自我到了否定自我，你高声呐喊：我再也不信价值投资了，然后无奈的认输卖出。那么接下来，你将错过招行的超级牛市近5倍的涨幅。更为讽刺的是，14-18年这五年，招行的净利润复合增速下降9.7%，平均ROE下降到17%，资产质量变差了、坏债率变高了。可以说09-14这五年招行的基本面远超14-18这五年，但市场对其的定价却是反过来的，前五年0涨幅，后五年5倍。

招商银行股价走势

招商银行估值情况

招商银行业绩情况

你们说，这到底是谁错了呢？是投资者判断错了招行基本面、判断错了安全边际、判断错了市场顶底，还是说是市场给了招行错误的定价呢？

市场会犯错，而且可能长期犯错，当市场犯错而你没错的时候，你是很痛苦也是很无奈的，毕竟运气/天意是成功的重要一环，老天不站在你这一边这是投资或生活中都会遇到的，你除了痛苦的接受别无他法。

所以，我要在表达一下我的观点：

1.价值投资的最大难点之一是掌握市场先生的脾气。（有时候搞清楚企业的基本面和安全边际并不是最重要的）

但市场先生就如同薛定谔的猫，不到答案揭晓的一刻，你永远不知道对错。你坚持到底的，不一定是对的（业绩被证伪），而如果你放弃了，可能市场就向你就认错了。投资是很痛苦的事，因为很多时候，你根本搞不清楚到底是市场错了，还是你错了（特别是在港股）。如果你能搞清楚，你离成功也就不远了。

2）有时候你或许没有错，你做对了一切的事，你把一切能控制的事做到了极致，但市场错了，天命不由你，运气不在你这里。

很多时候，天时地利人和缺一不可，投资需要一些运气，人生需要一些运气。只是遗憾的是，当老天不站在你这边的时候，你失去的光阴是永远不会再回来了；市场或许最终会和你说声抱歉，但面对失去的光阴这已经没有了意义。

最后我想安慰下萧兄这位朋友：投资需要一些运气，人生需要一些运气。有时候，你看对了公司未来业绩，你以很高的安全边际买入，但市场先生就是不认。有时候，做实业的你接到了一个大订单，你兢兢业业，控制成本，追求高质量，把产品做到极致，反复确认订单的钱打到了你的账户（安全边际），但货物出海的时候翻了。你虽然很无奈，但你也只能接受。因为这TM就是投资，这就是生活，就TM这么残酷。你努力了，你没有犯错，但你没有运气，你五年一无所获，而失去的五年光阴却永远不会再回来。