新一轮基建投资热潮将启

作者：屈庆

来源：屈庆债券论坛

主要内容：

一、利率市场展望：新一轮基建投资热潮将启

利率债投资策略：短期来看股市较为低迷，对债市情绪的支撑有望延续，但考虑到股市接近前期低点，配置价值进一步凸显，未来进一步下跌空间已经较为有限。从债市自身而言，一方面股债跷跷板效应逐步减弱，反映了投资者对利率进一步下行的预期越来越弱，另一方面债市自身面临的基本面、通胀、汇率、监管等利空因素并未充分反映，利差水平又再次回到均值附近，客观上也限制了利率的下行空间。因此我们认为利率下行的空间已经十分有限，未来股市一旦企稳，利率或将面临上行压力。

第一，新一轮基建投资热潮将启。据媒体报道，近日湖南、青海、浙江等多地发布最新一批重大建设项目清单，总投资规模高达数万亿元。进入5月份以来，海南、江西、重庆等地还陆续集中开工一批重大项目。从各地公布的重大建设项目清单来看，基建投资仍是其中重要部分，主要涉及交通、能源等领域。

我们整理了已经公布重点项目投资计划的省份2019年的投资计划情况，2019年已公布投资计划的省市重点项目总投资额达37.89万亿，其中年内计划投资完成额5.82万亿。从当中已披露具体投资计划的省份来看，基建投资都是各省市2019年投资计划中的重要组成部分，部分省份基建投资计划完成额甚至占全省计划总投资额的一半以上。

从国家发改委批复项目的情况看，虽然二季度以来发改委项目批复的数量和计划投资金额有所下降，但考虑到去年下半年至今年一季度，发改委已经密集批复了大量项目，这些项目今年二季度也将进入密集开工期，有望对二季度以后的基建投资增速带来支撑，尤其是下半年随着基数的下降，基建投资增速将显著回升，能够相当程度上对冲外部风险对经济的下行压力。除此之外，根据已披露投资计划的省份的情况看，除了在建项目与新开工项目外，大多都披露了规模相当可观的前期准备项目，一旦未来经济下行压力加大，不仅在建项目和新开工项目存在加快投资节奏的空间，前期准备项目加快落地实施也能够对基建投资带来显著的拉动作用。因此基建投资作为稳增长的重要手段和有效途径，在对冲经济潜在下行风险方面依然有很大的政策空间和弹性。

随着近期新一轮基建投资项目开工高峰期到来，我们预计5月基建投资增速有望在4月的基础上进一步回升，一定程度上对冲制造业投资下滑对整体投资增速的拖累作用，叠加房地产投资稳中向好趋势仍在，未来投资增速下行风险可控，经济数据进一步下行空间有限。

第二，曲线进一步平坦化空间有限，长端利率面临反弹风险。我们观察10年国债和1年国债的利差变动情况，不难发现2018年四季度以来，两者利差一直维持在60bp以上，每当利差收窄至60bp后，都会迅速出现反弹。拉长时间周期来看，从2014年至今，10年国债和1年国债利差的均值就是60bp。由此可见，60bp左右的利差水平是市场较为认可的中枢水平，除非经济基本面下行压力大幅上升，或是货币政策出现超预期大幅宽松，60bp的长短端利差都是较为合理的水平。

展望未来，一方面基本面企稳趋势明显，通胀压力上升，人民币贬值压力加大，监管落实从严，利率绝对水平偏低等因素都限制了长端利率进一步下行的空间，另一方面央行货币政策基调边际收紧，年内货币政策进一步宽松空间有限，资金面最为宽松的阶段大概率已经度过，短端利率进一步下行空间也十分有限，在央行合理充裕的流动性基调下，短端利率保持平稳的概率较大。因此随着长短端利差再次逼近60bp的均值水平，在短端利率难有显著下行空间的背景下，长端利率或将面临反弹风险。