三一国际(631.HK)珠海工厂调研纪要：大港机进入快速更新周期，维持买入评级，目标价4.89 港元

机构：招商证券

评级：买入

目标价：4.89 港元

■ 公司预计珠海生产基地 2 期工程将在 2-3 年完成，对应产能 150 亿元 人民币，2 期部分工程或于 2020 年完成以支持大港机强劲的订单需求 

■ 公司预计 2020 年大港机在手订单将超过 20 亿元人民币 

■ 我们认为公司收入增长的动力来自于产品周期上行和产品线的扩张， 其成长性和抗周期能力均优于同业。我们维持公司 17 倍 2019 年预测市盈率目标价乘数和 4.89 港元目标价，维持买入评级  

港口自动化改造明显加速，公司可提供全套解决方案 

公司认为目前是港口进入自动化和智能化改造的加速推进期，而公司可 提供“3+2”的全套服务（“3”：无人化智能化的岸桥和场桥及电动集卡； “2”：管理软件和智能服务）。根据公司估算，全球约有 3 万台场桥，其 中中国约有 1 万台，长期来看均需要智能化改造，目前改造价格约为 400-600 万元人民币，仅自动化改造全球就对应 1,200-1,800 亿元人民 币的市场规模（中国制造商是该市场的主要参与者）。需要特别强调的 是，公司进入大港机市场仅 4 年时间，2018 年对应市场占有率仅为 5% 左右。公司港机屡获马斯基（AMKAF.OO）及和记黄埔港口的订单，目 前正在与 PSA 和 DP World（DPW L）建立初步的合作。至此公司已与 全球 7 大码头运营商中的 5 个建立了联系，在互相建立信任后订单有望 快速增长。公司预计 2020 年的订单规模将至少达到 20 亿元人民币。 

公司对美国市场仍有信心，拥有生产基地和价格优势 

公司 2019 年美国地区收入预计不超过 2 亿元人民币，占总收入预测的 2%。但美国将是公司的重型叉车和伸缩臂叉车的最重要潜在市场。三一 集团拥有美国生产基地，如果贸易战深化，公司可以选择在美国组装，由 于部分核心零部件可以在美国本地采购，整体成本预计不会有大幅影响。 同时对标美国同类产品价格，公司毛利率将达到 60%，而公司目标毛利率 较高的掘进机毛利率只维持在 34%左右，公司产品价格优势明显。公司近 期仍有样机发往美国。 

成长性再次得到确认，维持公司目标价 

公司于 2018 年推出了纯水支架、宽体矿车、抓料机、重型叉车、伸缩 臂叉车和电动集卡等一系列新产品。根据行业数据和我们的估算，公司 2018 年矿用设备板块收入占国内市场的 4.1%，公司 2018 年物流设备 板块收入占全球市场的 3.1%。市场空间巨大。我们维持公司盈利预测和 17 倍 2019 年预测市盈率目标价乘数，对应 4.89 港元目标价，维持买入评级