港股高教FY2018业绩梳理：“提价+扩建+收购+升级“打造高增长潜力

机构：广证恒生

摘要： 截至目前，港股 7 家民办高等教育机构 FY2018 的业绩均已披露。我们将港股 高教板块（中教控股、希望教育、民生教育、新高教集团、中国新华教育、中教科 培和中国春来）的业绩进行了盘点，为投资者更新板块基本面情况。 

⚫ 看财务：营收净利稳步增长，并表整合效应显著 （1）拆收入：港股高教板块营收平均增速达21.07%，学费收入占比约为90%。 FY2018港股高教板块合计营收达41.09亿元，中教控股（9.33亿元，+58.6%）、希望 教育（10.30亿元，+36.83%）、民生教育（6.23亿元，+30.42%）和新高教集团（5.61 亿元，+35.5%）均由于并表使得收入明显抬升，收购整合效应初显；（2）拆费用： 销售费用率多在3%以内；管理费用约17%；财务费用率存在个体差异性，FY2018 财务费用率最高的希望教育为19.54%，最低的中国新华教育仅为0.02%，由于高教 行业重资产性和长投资回收期，前期需要大量的资金支持，部分民办高教为扩容和 并购致财务费用率高企；（3）观盈利：板块FY2018净利规模合计达18.72亿元 （+22.59%）， 主要系板块内部分公司收购学校并表影响，整体净利率约44%。 

⚫ 看运营：内生外延驱动学生人数高增长 FY2018港股高教板块合计有39所高等院校，在校生人数达49.15万人，同比增 长36.86%；其中，并表新并购校增长部分9.94万人，老校内生增长部分3.30万人， 分别贡献27.68pct、9.18pct。具体来看，中教控股受郑州学院和西安铁道技师学院 并表的影响使得中教控股最新人数同比大增59.20%；新高教集团2018/2019学年学生 人数达9.35万人（+72.3%），增长主要来自于旗下学校人数的增长及并表新学校；希 望教育学生人数达8.60万人（+13.66%） ；民生教育学生人数为6.55万人（+59.28%）， 主要系报告期内集团成功并表5所新学校新增学生2.26万人；中国科培扩容计划持续 推进，2018/2019学年在校生人数达4.51万人（+25.6%）； 中国新华教育学生人数小 幅增长3.18%达到3.48万人；中国春来学生人数达4.52万人(+7.15%)。 

⚫ 看未来：“提价+扩建+收购+升级”多维度打造高增长潜力 目前港股高教板块中的企业均有相应地持续增长计划，主要围绕“提价+扩建+ 收购+升级”多维度打造未来持续增长的动力源。目前已上市的 7 家公司均具备一 定的议价能力，抬价空间仍存；送审稿后高教板块核心逻辑不变，并购依然是高教 板块实现快速增长最重要的方式。各企业均有相应的新建扩建计划，希望教育旗下 四川天一学院、文化传媒学院及专升本的升级计划也在推进中；新高教集团较大面 积的土地储备也为扩容提供了先决条件；民生教育与中金资本运营有限公司签订战 略合作协议，拟成立总规模为 100 亿元人民币的教育产业并购基金；中教控股广东 白云学院新校区的建设工程正按计划进行。而民办高教板块各公司平均超 10 亿的 账上现金也为后续并购提供了资金保障。 当前时点下，我们建议关注具有较强体系输出能力及并购经验、账上资金较为 充裕的民办高教标的。重点推荐：中教控股、中国科培、希望教育。 

⚫ 风险提示：政策推进的不确定性、扩张不达预期