沽空机构GMT：长和(0001.HK)隐瞒577亿港元债务 为获取廉价贷款和高评级

格隆汇5月14日丨继去年做空多只福建股及舜宇(2382.HK)，今年2月份狙击中国中药(0570.HK)，3月份向58同城、京东、中国交建开枪的沽空机构GMT Research目前又有新动作，这次是把枪口对准了长和(0001.HK)。

GMT发报告称，长和近日发布的年报显示，与收购意大利电讯商Wind Tre相关的会计调整，加上2015年重组的残余影响，推动其2018财年利润增加约132亿港元(38%)。这些非现金调整解释了为何长和的经营现金流滞后于现金利润，以及为何资本支出始终超过折旧及摊销。

此外，通过将部分资产视为代售资产，长和可能隐瞒了与代售资产相关的577亿港元债务。据推测，这种激进的会计方法正被用来为长和带来更高的市场评级，以及获得比原本更廉价的信贷。

附：长和(00001.HK)2018年度业绩详情

长和(00001.HK)2018年纯利升11%至390亿港元

长和(00001.HK)3月21日公布业绩显示，2018年全年，实现收益总额4532.30亿港元，同比增长9%；EBITDA总额1135.80亿港元，同比增长9%；普通股股东应占纯利390亿港元，同比增长11%；每股盈利10.11港元，拟派末期股息每股2.3港元，全年股息每股达3.17港元。

2018年12月31日，集团综合现金与可变现投资合共为1447.03亿港元，综合债务总额为3526.68亿港元，以致综合债务净额为2079.65亿港元。集团于2019年的再融资需要仍然极低，仅有7%综合债务总额于年内到期。2018年底，债务净额对总资本净额比率为26.0%，较2017年12月31日的21.7%有所增加，主要由于在2018年上半年赎回若干永久证券，以及上述收购Wind Tre及出售共同拥有基建资产的一次性交易净影响产生的无追索权债务稍微增加。所有三家信贷评级机构已评估该两项交易的整体影响，并认为集团长期财务状况仍然与其目前投资评级一致，年内标准普尔更将评级上调一级至A级。

2018年，全球经济景况持续波动，第四季更显着恶化。至年底时，货币政策方向、贸易纠纷与英国脱欧磋商的不明朗情况均减低投资意欲及贸易流量。融资条件收紧，主要货币兑美元转弱，商品价格亦大幅下跌。然而，集团仍保持可观盈利增长及稳固财务状况，部分源自2017年及2018年成功完成多项主要交易。

集团呈报EBITDA及EBIT按年分别增长9%及8%。所有核心部门于年内均录得基本业绩提升。此外，基建部门于2017年所收购业务带来的全年贡献，加上于2018年9月收购Wind Tre余下50%权益带来的新增利润，均令盈利及现金流有所增长。

港口及相关服务方面，港口及相关服务部门于2018年透过所经营的288个泊位，处理共8460万个二十尺标准货柜，与2017年相若。主要来自亚洲港口加添的吞吐量，弥补香港与中国内地以及巴拿马的跌幅。收益总额、EBITDA及EBIT分别为351.75亿港元、133.92亿港元及87.26亿港元，较去年分别增加3%、7%及6%，由于若干亚洲港口的增长、鹿特丹的表现改善及年内出售汕头国际集装箱码头全部权益的收益，惟因内地及巴拿马的贡献减少而部分抵销。

中美贸易纠纷涉及的不稳局势对2018年影响轻微。然而，于2019年尤其有关内地港口的展望并不明朗。整体上，部门的地区分布多元化，特别是亚洲地区，令其具备良好条件，可透过邻近国家的港口提供服务，应对任何最终可能发生的重大供应链转移情况。

零售方面，2018年底，零售部门在24个市场经营14976家店铺，较去年增加6%。收益总额、EBITDA及EBIT分别为1689.91亿港元、161.64亿港元及130.78亿港元，分别增加8%、9%及8%，而所有分部均录得稳固增长，并受惠于有利的外币兑换率。

整体而言，保健及美容产品分部因店铺数目增加6%及同比店铺销售额增长2.1%而录得总销售额增长10%。EBITDA及EBIT于2018年分别增长9%及7%。亚洲保健及美容产品业务尤其带来可观增长，其EBITDA因店铺数目增加10%及同比店舖销售额提高7.1%而增加20%。中国保健及美容产品业务继续为主要盈利来源，录得EBITDA增长7%及持续理想的EBITDA毛利率19%。欧洲保健及美容产品业务亦再次录得稳固表现，其EBITDA增长6%。

保健及美容产品部门继续扩大其线上线下客户社群，当中包括1.32亿名忠诚会员。除改善店面设计，以及为与网上业界直接竞争而新增数码及送货功能外，屈臣氏集团日益加强个人化客户体验，并开发独家代理产品与购物体验，以直接回应客户需求。

基建方面，集团拥有75.67%权益的香港上市附属公司长江基建集团录得股东应占纯利净额104.43亿港元，较去年增加2%。撇除2017年录得的一次性项目，基本业务的溢利贡献增加13%，主要由于2017年所收购业务带来的全年贡献。

2018年10月，集团藉与长江实业集团有限公司、长江基建及电能实业有限公司订立的经济收益协议，以现金代价216亿港元，完成分离其于六项共同拥有基建投资的直接权益合共90%经济收益。

赫斯基能源，集团的加拿大上市联营公司赫斯基能源公布2018年的盈利净额为14.57亿加元，较2017年的盈利净额7.86亿加元增加85%。尽管按年产量有所减少，及油价于2018年最后一季急跌，惟赫斯基得以受惠于其综合业务模式，及基建与市场推广分部利用Keystone输油管道项目的保证出口量而获得可观收益，并加上改质业务的较高变现利润及亚太地区的增长亦带来贡献。

2018年的平均产量为每天29.92万桶石油当量，较去年减少7%，主要由于2017年出售若干低利润已老化资产后加拿大西部的产量下降、赫斯基的文昌项目合约於2017年底届满、位于大西洋的浮式生产储油轮停止作业及进行维修，以及重型原油产量因自然减产及应对年内轻油/重油的差额扩阔而下跌。上述产量下降因亚洲的产量增加而得到部分弥补。

由于加拿大阿尔伯特省政府于2018年12月实施强制性石油减产，预期2019年的产量将介乎每天29万桶至30.5万桶石油当量。赫斯基致力维持安全而可靠的营运及恪守资本投资原则，以及加强专注于其综合业务模式下的核心重油项目及下游资产。同时，赫斯基的资产负债持续改善，其债务净额对经营所得资金由2017年低于0.9倍改善至2018年约0.7倍。赫斯基2018年的全年股息为每股普通股0.45加元，较2017年的0.075加元增加500%。

欧洲3集团，2018年12月31日，欧洲3集团活跃客户总人数为4290万名，较去年下跌4%，主要由于Wind Tre客户总人数因市场竞争激烈而减少，惟因瑞典、丹麦、奥地利及爱尔兰吸纳更多客户而部分弥补。

欧洲3集团的收益、EBITDA及EBIT分别为港币784.11亿港元、287.61亿港元及176.63亿港元，较去年分别增加11%、18%及7%，其中一主要原因为2018年9月收购Wind Tre额外50%股份带来的新增贡献。欧洲3集团继续呈报EBITDA毛利率稳健增长，由去年的41%增加至2018年的43%，并对频谱牌照及扩大网络的支出保持审慎。欧洲3集团所有业务于2018年继续录得除资本及频谱牌照开支的正数EBITDA。

和记电讯香港，香港及澳门经营的香港上市电讯附属公司和记电讯香港控股公布股东应占纯利为4.04亿港元，每股盈利为8.38港仙。截至2018年12月31日，和电香港於香港及澳门的活跃流动电讯客户总人数约330万名。

和记电讯亚洲，截至2018年12月31日，和记电讯亚洲的活跃客户总人数约4980万名，较去年减少34%，主要由于印尼业务因政府实施用户登记，导致大量多卡共享用户减少。

和电亚洲呈报收益、EBITDA及EBIT分别为82.20亿港元、10.28亿港元及3.21亿港元，较2017年分别增加7%、84%及42%，主要由印尼业务的营运表现较佳所带动。尽管活跃客户总人数减少，然而印尼业务透过集中于毛利较高的客户、推广充值习惯及改善分销策略，收益及毛利均录得增长，惟因越南业务市场上的强大竞争及进取定价，以及延迟扩大网络令毛利下跌而部分抵销。

EBITDA增长因印尼及越南继续扩大及提升网络导致折旧及摊销增加，以及印尼的新频谱牌照产生额外摊销而部分抵销。2018年11月，集团完成收购Etisalat Lanka，目前持有经扩大斯里兰卡电讯业务的85%权益。