油价、美元和寒冷天气继续拖累增长,但未来复苏可期

【海外策略】油价、美元和寒冷天气继续拖累增长,但未来复苏可期 
作者: Kevin张梦云


美股市场2015年一季度业绩期已经结束,以标普500指数为分析标的,通过从整体和分板块增长情况、盈利意外、驱动因素、增长质量、资本开支、以及增长前景等方面的分析,我们认为有以下几点结论值得关注:

美股2015年一季度业绩回顾:能源大幅拖累;金融和消费稳健

1) 整体而言,一季度EPS同比下降0.6%,在经历2014年四季度增长放缓的基础上,盈利增长进一步下滑。油价下跌、美元升值和寒冷天气是拖累增长的主要原因;

标普500指数2015年一季度业绩分行业情况概览
 
2) 板块层面,能源板块“雪崩”式的下滑(EPS同比下降54%)是拖累盈利增长的主要原因。相反,汽车与零部件、房地产、交通运输、医疗保健和食品零售在一季度均实现了超过20%的高速增长;

能源板块盈利大幅下滑拖累周期性板块盈利增长,也是一季度标普500整体增速下滑的主要原因
 
3) 增长趋势上,能源部门一季度EPS增速在去年四季度同比负增长19%的基础上,进一步扩大为负增长54%;而多元金融、汽车与零部件和银行等板块EPS增速均有较大幅度的提升;

多元金融、汽车与零部件和银行一季度EPS增速居前,能源板块大幅负增长
 
医疗保健对整体增长的贡献了2个百分点,贡献最大;而能源板块拖累整体盈利增长高达7个百分点
 

4) 盈利意外上,整体意外幅度较2014年四季度大幅提升,其中能源、医疗保健和金融板块超预期幅度最高,部分是由于此前市场预期大幅下调计入了过多悲观的预期所致;

一季度,标普500指数整体EPS超预期幅度为6.48%,其中能源、医疗保健和金融超预期幅度最高
 
5) 驱动因素方面,受一季度美国经济增长放缓的拖累,企业收入增速明显下滑(-4% vs. 2%),而净利润率相比2014年四季度也小幅缩窄(7.3% vs. 8.7%),其中能源板块仍然是主要拖累;

从盈利增长的驱动因素上来看,2015年一季度,收入增速的下滑是主要原因,净利润率相比2014年四季度也出现小幅收窄
 
6) 成本端,一季度主营业务成本增速降幅并不显著,表明油价下跌向中下游的传导尚不充分;此外,小幅上升的销售与管理费用对净利润率也起到了一定的负面拖累作用;

标普500指数上游板块利润率出现明显收缩;但中下游维持平稳,医疗保健、交通运输和必需消费品等板块甚至有一定扩张
 
尽管自2014年四季度以来净利润率连续两个季度下滑,净利润率依然处于2000年以来的历史高位
 

7) 增长质量上,虽然净利润率有所收窄,但一季度企业杠杆水平的提升仍然推动ROE升至历史高位;未来美股企业未来仍有加杠杆空间;
杠杆水平的提升推升一季度标普500非金融企业ROE进一步上升
 
8) 资本支出方面,虽然能源公司削减资本开支,但是非能源板块Capex支出增速已经出现提升;考虑到目前企业在手现金仍然非常充裕,现金流持续改善,未来公司有能力也有动力进一步加大开支。

虽然一季度能源板块资本自出增速大幅下滑,但是非金融非能源板块资本支出增速大幅提升
 
2015展望:盈利复苏可期,油价下跌的正面因素或进一步显现

展望未来,随着暂时性因素的消退、低油价对成本端和消费促进等方面正面效果的进一步显现、以及美国经济重回复苏轨道,我们对非能源企业的盈利状况并不悲观,未来复苏可期。从驱动力上,如我们此前一再强调的那样,在利润率进一步扩张空间相对有限的背景下,企业收入增长将成为推动盈利的“新引擎”,而资本支出加快将成为主要动力。

2015年EPS增长率已经停止下调趋势而开始企稳;2016年EPS则预期有望增长12.3%
 
市场表现上,由于估值偏高且在货币政策正常化背景下提升空间有限,盈利增长将成为市场主要推动力,实际上一季度业绩偏弱也正是拖累市场表现的主要原因。短期内,我们维持对美股、特别是高估值成长股相对谨慎的判断。但长期来看,我们对美股市场维持乐观,主要是基于美国经济和企业盈利较高的增长确定性。事实上,2004~2006年的牛市经验表明,即使在货币政策正常化过程中估值可能出现收缩,但盈利的稳健增长仍能够支撑市场走出较好的上涨行情。

市场进入“理性”阶段,盈利将是市场上涨的主要动力
 

(来自中金海外)
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