为何我认为头部券商的投资机会很大

来源：复利无声

 证券这个行业，在A股28年的历史中，历来是被定性为周期股的，在2007年的牛市行情中中信证券12倍的涨幅，在2015年牛市中东方财富也创造了11倍涨幅，称之为周期之王并不为过。这也是年初证券翻倍行情很多投资者大量参与的原因。不过，可以断定，这一次参与证券投资的投资者，很多最终会铩羽而归、亏损出局，证券这个行业早已经不再是周期行业了，我在历次关于证券行业投资机会的文章中说的很清楚了，未来证券这个行业的投资机会很大，但内部分化很明显，只有头部券商才可以享受资本盛宴。我自己思考的几个逻辑点，发出来仅供参考

一、资本市场要发展，证券必然受益。

这个是很简单的道理，他这有2个逻辑，第一，大力资本市场，证券就必然受益；第二，只要有资本市场，证券就必然存在并赚钱。

关于空间，举个栗子吧，就说房地产吧，20年的房地产黄金时期，发展到现在整个市场的市值达到了450万亿，5倍于我们的GDP；在这黄金20年里，成就了万科、融创、万达等企业。既然我们未来选择大力发展只有52万亿的A股市场，即便不提跟房地产8.6倍市值差距，就算是90万亿的GDP，也有接近1倍的空间。

关于生存，证券行业跟银行一样，是一个古老的行业，在可预期的未来会一直存在，而且一直赚钱。对比两个板块的年线可以看出来，总得趋势都是向上，只是证券的波动更大。

二、证券市场早已经不再是周期性行业，坐地收租的好日子过去了

可以很清晰的看到，证券行业在2007年和2015年牛市中，一时风光无出其右者，数倍、10数倍的个股比比皆是，但是现在的证券行业还这样去投资，就错了。证券行业之前之所以呈现出这么强的周期性，是因为交易佣金一直高企在千分之三-----千分之一之间，市场行情变好，散户交易量变大，这坐地收租的日子不要太爽。但现在显然不是这样子，万分之三左右的交易佣金，早已经让券商通道化了，看几个有代表性的公司吧，东方财富2019年货币资金290亿，比去年同期增加了156%，但交易佣金只有4.3亿同比只增加了43.27%；还有华泰证券，货币资金增加44%，交易佣金只增加了8.1%。中信还是负增长。所以，以往依靠佣金收入大幅增长带来业绩提升已经不可能了，131家券商，早已经自己完成了通道化。

如果还有周期性的特征，那就是在自营盘上了，包括资管、私募、投行业务等，这也是海通、招商、华泰等几家券商1季度业绩相对突出的原因。也就是说，即便还有周期性，也不在佣金收入了，更多来自于投资能力和服务能力的提升。

三、为什么头部券商我却钟情于华泰证券

这是这两天我被问的最多的问题。实际上，去年11月份我就开始研究证券行业并确定了华泰证券（还有东方财富）和中信证券的组合配置，只是在梳理思路的过程中他涨了起来，我索性就放下了，没有形成正式的文稿和发布，可以看下面的截图

简单的梳理也搞了10页3700多字，功课做起来并不含糊，当然，吃到券商第一波翻倍行情，我觉得还是运气眷顾。

那么我为什么选择华泰证券呢？我简单说下逻辑，具体的数据我就不罗列了。我是这样想的：第一，如果有行情，券商一定还是最先受益的，既然我笃定市场开始触底反弹并就此走牛，为什么我不配置他们呢？而头部券商已经占据了整个行业营收的70%，必然要配置他们；第二，头部该选择谁呢？中信不用说了，走出危机的他当之无愧还是行业龙头，多少要买一点吧？还有谁呢，招商证券也不错，可是招商局已经有招商银行的金字招牌，必然不会全力支持二儿子了，旗下的招商基金公司的控股权都转给了招商银行；中信建投也不错，尤其投行业务实力非常强，只是已经涨了一倍了，稍微有点高（忽略了他次新股盘子小，易炒作的优势）；海通和国泰君安也可以，但狼性稍显不足。第三，最终选择华泰的原因：

1、华泰证券从小券商到现在二线优质券商，除了运气之外，以周易先生为代表的几位主要领导思路很开阔，之前的互联网化、管理团队年轻化、投顾专业化、收购美国AssetMark、国资改革邀请阿里巴巴和苏宁入局，包括现在高管岗位招聘职业经理人，重点弥补投行业务实力，伦敦发行GDR，战略方向都很对；

2、股基份额7%、南方基金、华泰柏瑞基金、投行业务、资管自营等，样样都有模有样的排在前3以内，没有明显的漏洞且进攻性非常好；

3、他的投行ipo业务基本上处在二线，距离中信和中信建投确实有很大差距，至少是2:1的样子，但他的ipo质量非常高，（江苏丰山集团、深圳迈瑞生物医疗电子、鹏鼎控股（深圳）、亿嘉和科技、无锡药明康德新药、江苏金融租赁、江苏省新能源等公司，这5家是2018年华泰证券保荐上市企业，总共7家过了这5家通过，我初略扫下来，这些企业质量都很好），所以，他这几年保荐过的企业的再融资、并购、企业债数量非常大，经常把他推到第一、二的位置。这也为他未来科创板跟投和注册制ipo打下了非常好的基础，实际未来的科创板跟投对于很多券商是个坑，跟投垃圾公司，很有可能坑自己，而华泰没这个担忧。基本主要的逻辑就是这些，看明白的就看明白了，看不明白的，我把那10页的研究报告发出来也没用。

关于空间和机会，我依然态度明确，实际上最少要2个月以后，券商板块才有机会，而且还要看科创板的进度和力度；空间，现在未来资本市场的政策都不明确，现在给出空间也是瞎猜，比如跟投如果成为常态，那这个中国版的投行还不就疯了？又如果只是做个试验，科创板第一批总市值目前我跟踪的消息不会超过500亿，即便跟投5%，也不过25亿的空间，增加利润有限。

但态度不明确，就不是无声了。一定要相信，这次资本市场的改革力度会超出想象，一定要相信出力干活的人不会吃亏；而且去看看券商的历史和业务，头部券商怎么都是赚钱，赚多赚少而已，套不了人，只有心急割肉的人。

 以上内容，纯属个人思考，不构成任何投资建议，据此投资，风险自担。