2019年3月保险行业经营数据点评：健康险增速达39%，股基配置比例提升至12.4%

事件：银保监会披露2019年3月保险行业经营数据，行业实现原保费收入16322亿元，其中财产险和人身险业务原保费收入分别为2953亿元和13369亿元，分别同比增长7.3%和18.0%，其中3月单月同比增速为5.6%和7.3%。

1Q19健康险原保费收入同比增速达39.1%，工银安盛人身险保费收入进入行业前十。1Q19行业寿险、健康险和意外险累计原保费同比增速分别为14.3%、39.1%和24.1%，3月单月同比增速为0.1%、32.4%和19.6%，健康险继续保持高增长，累计原保费收入占比达16.2%（去年同期为13.8%），寿险增速回落主要系去年同期行业龙头国寿销售规模型产品盛世臻品年金推高基数所致。从规模保费构成来看，保户投资款新增交费和投连险独立账户新增交费同比增速分别为39.8%和-52.3%，累计规模保费占达24.8%和0.5%。我们将不同类型人身险公司进行分类，3月单月/1Q19累计增速分别如下：老7家（+3.3%/+8.8%）、平台型（+3.6%/+21.8%）、银行系（+11.7%/+24.0%）、健康险公司（+26.1%/+28.7%）和养老险公司（+17.3%/+16.8%）。原保费收入排名前十公司中，前海人寿和工银安盛当月原保费同比增速达52.0%和247.0%，带动全年累计保费增速达91.0%和185.0%。从当年健康险地区分布来看，河南(79.6%)、吉林(75.0%)、云南(65.0%)、山西(56.6%)和湖北(54.5%)健康险原保费增速排名前五，广东(8.2%)、河南(7.9%)、山东(7.4%)、江苏(7.2%)和北京(5.6%)市占率排名前五。

1Q19财险公司原保费收入同比增速为11.9%，主要险种占比如下：车险（57.7%）、健康险（10.4%）、责任险（6.6%）、保证险（5.5%），非车业务继续高增长。1Q19行业CR3达66.4%，原保费收入排名前十公司中，英大财产当月增速达34%，天安财险当月保费同比继续下滑-16%，行业集中度继续稳中有升。1Q19平安财和人保财综合成本率分别为97.0%和98.3%（去年同期为95.90%和95.98%），我们预计整体手续费支出和赔付率保持稳定，但整体费用率水平仍在边际恶化。1Q19行业新车销量累计同比下滑5.18%，3月单月同比下滑11.32%，降幅在逐月收窄。我们预计随着报行合一的持续推进以及监管对中介机构执业登记数据清核工作的持续推动，加之新车销量的回暖，行业竞争乱象有望边际改善，龙头企业竞争优势将进一步凸显。

行业杠杆率为7.45X（去年同期为7.75X），期末资金运用余额达17.06万亿元，较上年末增长3.94%，银行存款、债券、股基和其他投资期末余额占比分别为15.4%、33.3%、12.4%和39.0%。行业12个月滚动累计赔付支出/累计原保费收入为30.7%（上年末为32.3%）；12个月滚动累计业务管理费/累计原保费收入为12.5%（上年末为12.4%）。

投资建议：从社融底到经济底，长端利率筑底，一季度经济数据和金融数据持续回暖助力板块估值持续修复。上市险企一季报归母净利润同比增速达69.8%，归母综合收益同比增速达153.7%，股债双牛带动业绩超预期。当前平安、国寿、太保和新华对应2019年PEV分别为1.26、0.85、0.79和0.82，处于历史估值分位数的53.8%、5.6%、2.1%和15.7%。推荐顺序：新华保险、中国平安和中国太保。

风险提示：长端利率快速下行，保障型产品销售不及预期。