微软(MSFT.O)FY2019Q3短评报告：营收、利润双超预期，Azure毛利率提升，布局边缘端应用

机构：方正证券

事件： 微软发布 FY19Q3 财报（对应自然年 19Q1） ，实现营收$306 亿（YoY +14%，一致汇率YoY+16%） ，超过市场一致预期$298.5 亿；营业利润$103 亿（YoY+25%，一致汇率 YoY+27%） ；净利润$88 亿（YoY + 18%）,超过市场一致预期$77.8 亿

点评：

1.公司上季财报指引较保守，但本季度受益于智能云（主要为 Azure）的出色表现，收入和利润端均实现双位数增长，超市场预期。商业云 FY19Q3收入$96 亿，同比增长 41%（考虑到 LinkedIn 收购导致的口径变更），Microsoft Office commercial、Microsoft Azure、LinkedIn 的商业部分以及 Microsoft Dynamics 365 都有较快速增长。其中，Office 365 是唯一一个可与企业业务流程集成的全面的生产力、协作和通信解决方案，另外，Microsoft Teams 在上线的两年时间里，用户数增长速度明显。如今全世界超过 150 个组织、91%的财富 100 强正在使用 Microsoft Teams 办公。Microsoft Teams 未来客户增长潜力巨大，企业协作通话程序市场前景广阔，未来一年订阅市场有望超过$70 亿。

2.云计算从独立的基础设施（IaaS）和应用（SaaS）两端向可扩展的平台（PaaS）发展。凭借 Windows 系统、Office + Dynamics 套件、LinkedIn+ Glint 用户需求、GitHub 开发者平台等多方位数据的积淀，微软将通过Azure 作为平台，探索更多的下游应用。微软本次着重提出了边缘（Edge）的概念。我们认为基于 Open Stack 的混合云架构将会更有效地赋能其他行业之数字化蜕变，金融、工业和医疗等领域的基础设施、数据和人工智能将成为微软智能云更大的发展空间。Azure 方面，毛利率继续提高，使智能云整体毛利率提高5Pt（但整体云产品结构变化导致智能云运营利润率微降）。

3.建议关注微软的云游戏平台 xCloud。微软 Xbox Live MAUs 达到 6400万，其中移动和 PC 用户数量最多。Xbox Game Pass 用户和 Mixer 的合作也达到了新的历史新高。 18 年收购的 PlayFab 本季度玩家账户超过 10 亿，xCloud 将在今年晚些时候公测。

4.盈利预测与估值：根据 Bloomberg 一致预期，公司 FY19/20/21 营收为$1249.5 / 1383.3 / 1530.0 亿，调整后 EPS 为$4.53 / 5.07 / 5.85，对应 PE 估值为 27.6x / 24.7x / 21.4x。

5.风险提示：云服务业务增长不及预期、个人电脑及平板电脑销量不及预期、美国/欧盟等反垄断条款范围扩大、办公室生产力软件的竞争加剧导致 Office 等产品市占率下降的风险。