中信银行(998.HK)：强劲收入增长支持稳健拨备政策，维持买入评级，目标价 5.90 港元

机构：招商银行

评级：买入

目标价：5.90 港元

 净利息收入及手续费收入支撑拨备前利润强劲增长。中信银行 2019 年首季净 利润同比增长 8.6%，达到 132 亿元（人民币，下同），占市场一致预期预测 的 27.8%。一季度净利润增速高于 2018 年全年的 4.6%，也高于我们对全年盈 利增速 5.6%的预期。在净利息收入及手续费收入增速回升的共同作用下，拨 备前利润同比增长 23.4%。中信银行也得以因此加大计提，减值拨备同比增长 53.5%。 

 业绩正面因素：1）净利息收入同比增速提升至 15.9%，主要由于生息资产的 扩张；2）净手续费收入同比增长 47.5%，相信主要是由银行卡、理财及投行 业务等驱动；3）存款环比增长强劲，增速达到 4.7%，但可能是更多由成本较 高的结构性存款和同业存单贡献；4）风险抵补能力提升，不良贷款率环比下 降 5 个基点至 1.72%，拨备覆盖率同比增长 11.9 个百分点至 169.9%，5）资 本实力巩固，核心一级资本充足率及资本充足率分别提升 15/16 个基点至 8.78%/12.63%。

 业绩负面因素：1）净息差环比收窄 4 个基点，至 1.96%，可能是由于一季度 存款竞争依然较为激烈，导致存款成本上升；同时，扩大对政府债券的投资规 模对资产收益率带来一定压力，不过其减税效应对净利润有提升作用；2）贷 存比依然偏高，尽管一季度环比下降了 1.4 个百分点至 97.5%。 

 维持买入评级，目标价 5.90 港元。我们认为中信银行靓丽的一季度业绩将为 股价表现带来正面影响。中信银行目前的估值为0.48 倍2019 年预测市帐率， 较行业平均值低 35%，接近其自身 2016 年年初时的估值低点。在 2018 年不 良风险充分暴露之后，我们认为中信银行今年盈利趋势逐步向好。尽管全面降 准的可能性有所降低，我们仍然认为央行短期内会保持相对宽松的流动性环境， 有利于资产质量的稳定。因此，盈利韧性较强的股份制银行可能继续跑赢大型 同业。