邮储银行(1658.HK)：盈利增速提升，资产质量亮眼招

机构：招银国际

评级：无

目标价：无

 营运效率提升及减税效应带动盈利加速增长。邮储银行 2019 年首季净利润达 到 185 亿元（人民币，下同），占市场一致预期全年盈利预测的 32.5%。净 利润同比增速由 2018 年全年的 9.7%提升至 12.2%，而一致预期对今年全年 增速的预测为 8.8%。得益于收入端的稳健增长及成本收入比的下降，拨备前 利润保持强劲增长，同比增速 14.4%。不过，减值拨备同比大幅增加 24.5%， 一定程度上削弱了净利润增速，但部分被增加政府债投资导致的所得税同比下 降 9.3%所抵消。

 业绩正面因素：1）成本收入比同比下降 2.5 个百分点至 53.3%，主要由于收 入增速大于开支增速，显示邮储银行的营运效率有所改善；2）资产扩张速度 提升，环比增长 6.6%，主要来自贷款的稳健增长，公司贷款及零售贷款分别 环比增长 6.9%及 5.2%；3）存款增长强劲，环比增速为 6.0%，主要由零售存 款贡献，而这得益于该行广阔的网点布局；4）资产质量进一步改善，不良贷 款率环比下降 3 个基点至 0.83%（行业最低水平），拨备覆盖率则环比提升 16.4 个百分点至 363%（行业最高水平）。

 业绩负面因素：1）净息差环比收窄 8 个基点，至 2.58%，可能是由于监管要 求降低对小微及民营企业的贷款利率。此外，邮储还扩大了债券投资规模，主 要投向政府债券，虽然具有减税效应，但收益率低于贷款。同时，同业资产环 比提升 20%，可能是由于降准释放的额外资金，适度增加了同业拆借；2）资 本充足情况有所减弱，由于一季度放贷速度较快，核心一级资本充足率/资本 充足率环比下降 16/32 个基点至 9.61%/13.44%。

 估值依然较为吸引。我们预期 2019 年一季度业绩将对邮储银行的股价表现产 生正面影响。邮储目前的估值为 0.68 倍 2019 年预测市帐率，低于其历史平 均的 0.79 倍及 H 股中国上市银行平均的 0.74 倍。我们认为，邮储应该较同 业享有估值溢价，因为其具备更强的零售优势及更强的风险抵补能力来抵御宏 观经济的下行风险。潜在催化剂包括货币政策边际性收紧、由信用成本下降带 来的盈利增速进一步提升，以及市场一致预期上调全年盈利预测。