【钢铁行业】原料专题系列报告之铁矿石专题：供大于求格局仍未逆转，现行定价体系加剧矿价波动

机构：平安证券

 全球供需现状：供应十分集中，需求相对分散。目前全球铁矿石供应主要 集中在两个国家（澳大利亚和巴西）、四大矿企（力拓、必和必拓、FMG、 淡水河谷） ，2017 年出口分别占全球铁矿石出口量 70%和 66%，已构成 寡头垄断格局；东亚四国和地区 2017年进口铁矿石占全球总量 82%以上， 其中我国占全球总进口量 68%以上，是铁矿石最大消费中心。但铁矿石最 终消费者——钢厂数量众多，无论是全球还是国内都十分分散，无法跟供 应端垄断格局相提并论。

 国内供需现状：供给能力不足，需求平稳、结构有变。受自然禀赋和固定 投资下降影响，国内铁矿企业集中度分散、规模小、竞争力弱，供应能力 严重不足，无法满足国内钢铁企业发展需要；国内钢材消费保持基本稳定， 高度依赖进口矿的格局暂时难以改变，其中从澳大利亚和巴西进口铁矿石 数量合计占 2018 年我国进口总量 85.53%；随着国内高炉大型化发展，入 炉品位不断提高，对高品位进口矿需求日渐增长，铁矿石需求结构矛盾日 益凸显。

 供需格局预判：短期仍供大于求，中长期趋向宽平衡。巴西溃坝事故短期 将影响巴西铁矿石出口，但影响有限，缺口部分将由其他国家和矿山迅速 弥补，供应仍然充足；中长期随着四大矿企产能扩张周期接近尾声，全球 铁矿石供应增长幅度逐步趋缓；我国铁矿石需求逐步进入下降通道，但新 兴经济体钢铁业快速发展提高了对铁矿石的需求，全球铁矿石供需逐渐趋 向宽平衡。

 矿价分析：供求关系主导价格，现行定价体系加剧矿价波动。铁矿石资源 品特性决定了四大矿企能够利用自身垄断优势短暂改变全球供应格局，但 供求关系仍是铁矿石价格主导因素。当前定价体系短期化、金融化，加剧 了铁矿石价格的波动。我们预判短期进口铁矿石价格区间为 75 美元/吨 ~100 美元/吨，价格中枢为 80 美元/吨；中长期进口铁矿石价格走势一方 面取决于全球铁矿石需求变化情况，特别是中国需求下滑幅度；另一方面 取决于全球铁矿石勘探开采技术的进步、矿石开采成本进一步下降带来的 低成本矿石供应增加的情况，暂时还无法判断。

 投资建议：通过回归模型和吨钢毛利模型测算，我们发现螺纹钢产品盈利 情况与进口铁矿石价格相关度更高。鉴于当前我国钢铁行业高度依赖进口 矿的格局难以改变，并且进口铁矿石价格受现行定价体系影响波动加剧， 因此进口铁矿石采购成本乃至整体成本管控能力显得更加重要，将直接影 响钢企的经营效益。因此我们更看好成本管控能力更强的钢铁企业，推荐 成本管控能力行业领先、规模有望继续扩大同时产品区域定价权较高的三 钢闽光，并建议关注成本管控同样十分突出的方大特钢；以及产品附加值 较高并有望成为特钢专业化巨头的大冶特钢。

 风险提示：1、经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险。如果经济大幅下降将导致行业需求持续承压， 供需格局恶化；而贸易摩擦加剧可能导致我国外贸形势进一步恶化，进而影响宏观经济发展和市场 预期，钢铁板块亦将受到严重波及；2、利率持续上行。若市场利率持续上行，企业融资成本上升， 盈利下降，导致资本市场下挫，也会影响大宗商品需求，对钢铁板块产生不利影响；3、四大矿企联 合限产提价。由于四大矿企垄断全球铁矿石供应，因此四大矿企存在共谋联合限产提价的可能性， 一旦矿价持续大幅上涨，将严重侵蚀钢企盈利空间，导致业绩大幅下滑。