【公用事业行业】深度研究报告：制度日趋完善为行业核心催化，工业搬迁--修复--开发模式率先爆发

机构：兴业证券

投资要点 

变化：土壤修复行业景气度向上，呈现爆发趋势。2019 年 1 月 1 日，《土壤污 染防治法》正式施行，与此同时我们发现相关公司大额订单频现，订单总额及 营收总额方面均呈现大幅增长。我们认为，爆发的背后是制度体系化建立的逐 步完善所致。“土十条”规定土壤修复产业核心原则——“谁污染，谁治理；找 不到污染源的，地方政府来买单”。土壤大部分市场缺乏清晰的污染源界定， 因此对政府的考核就是一个核心的考核变量。我们判断，随着《土壤污染防治 法》的落地（考核地方政府土修责任），土壤修复市场有望打开。再往后看， “省 级土壤污染防治基金”等制度建设也有望保障产业持续发展。 

由表及里：制度建设日趋完善是行业变化的核心催化。我们认为近几年自上而 下的法律体系建设有助于解决：1）传统上法规不健全、责任主体不明确的行 业痛点；2）以《土壤污染防治法》为核心的立法促使监管趋严，带动强制性 市场以及专项资金支持的土地市场迸发；3）另一层面，目前土壤治理主要针 对已污染场地的修复，潜在的污染土地如在产企业的污染土地市场等领域迎来 释放；4）更为重要的是，完善行业商业模式，以《土壤污染防治专项资金管 理办法》及后续省级土壤污染防治基金为核心的资金管理体系将在这方面有所 突破。 

城市用地：工业搬迁-修复-商业开发模式率先爆发。按照污染场地性质，我国 的土壤污染地块可分为城市污染场地（以污染企业搬迁空地、工业废弃地、固 体废物集中处理处置场地等为主）、采矿/采油污染土地（污染者付费为主）、 污染耕地（政府付费为主）三大类，随着政策体系逐步建立，三类污染土壤将 形成完善的付费模式。从现有订单来看，随着城市化进程推进、地价上升，因 工业污染企业搬迁等原因形成的城市污染场地，由于具备商业化开发潜力，目 前作为土壤修复行业的主要市场率先爆发。 

投资建议 

1）高能环境：公司是土壤修复龙头，受益土壤修复行业兴起，垃圾焚烧和危 废运营项目质量高，完成 6 亿元绿色债融资，加速固废项目拿单。我们调整公 司 2019-2021 年归母净利润预测为 4.19、5.41、7.02 亿元，增速 28.92%、29.12%、 29.76%，对应 4 月 23 日估值 17.96、13.91、10.72 倍，维持“审慎增持”评级。

2）博世科：公司是区域环保工程龙头，积极拓展土壤修复业务，在手订单 122 亿元，是 2017 年收入的 8.30 倍，同时多渠道融资保障资金链，支撑未来 2 年 高速增长。我们预计公司2019-2020年归母净利润3.90、5.24亿元，增速67.22%、 34.36%，对应 4 月 23 日估值 11.11、8.27 倍，维持“审慎增持”评级。 

3）理工环科：公司主营电力造价软件、土壤修复、水质监测设备销售业务， 依托电力造价软件提供优质现金流，积极拓展土壤修复项目。预计公司 2019-2020 年归母净利润 3.35、4.34 亿元，增速 30.57%、29.55%，对应 4 月 23 日估值 18.73、14.46 倍，维持“审慎增持”评级。

 风险提示：政策落地进度风险，土壤修复项目进度风险，应收款及时回收风险。