券商2019一季报前瞻：单季ROE创3Q16以来新高，关注业绩增速逐季向上的可能性

预计上市券商1Q19归母净利润同比增长67%，单季ROE为2.3%，创3Q16以来新高。可比32家上市券商中，预计六大券商合计净利润同比+42%，归母净利润前3为中信证券（37.7亿，同比+40%）、国泰君安（29.5亿，同比+31%）、海通证券（28.4亿元，同比+64%）；增速前3分别为太平洋（同比+56倍）、东吴证券（同比+7.8倍）、东北证券（同比+3.3倍）。预计1Q19净利润增速在100%以上的共14家（占44%），在50%~100%之间的共11家（占34%），增速在20~50%之间的共4家（占13%）。

预计上市券商1Q19营收同比增长52%，自营业务为核心驱动因素，自营弹性高的券商一季报业绩爆发力更强。分业务看，1Q19自营投资收益爆发，经纪业务小幅增长，投行业务基本持平，资管、利息净收入均双位数下滑，同比增速如下：自营业务（+207%）、经纪业务（+6%）、投行业务（持平）、资管业务（-14%）、利息净收入（-41%）。利息收入下滑主要是信用资产规模压缩，预计买入返售资产与融出资金规模同比下滑17%。

自营业务：市场大涨下券商权益自营投资业绩大幅改善，是业绩报喜的核心原因。1Q19，上证综指涨23.9%、沪深300涨28.6%、创业板指涨35.4%，同比分别改善28.1pct、31.9pct、27.0pct，十年期国债收益率基本维持在3.0%~3.2%区间内，预计券商自营权益投资收入同比大增，权益投资规模占净资产比重较高的券商业绩爆发力更强。

经纪与两融业务：18年成交与两融逐季下滑，19年经纪及利息净收入增速逐季改善可期。经纪业务方面，1Q19日均股基交易额6217亿元，同比增长21%，环比增长76%；交投趋于活跃，1-3月日均股基交易额分别为3234亿元、6296亿元、9285亿元；3月A股日均换手率提升至2.0%，较18全年提升1.1pct，预计全年日均股基交易额将维持6000亿元以上。两融业务方面，1Q19日均两融余额7995亿元，同比下降12%，环比增长3%；4/10已突破9700亿元，融资交易情绪升温，预计全年日均两融余额将提升至万亿。

投行业务：1Q19股债分化，预计收入基本持平，对全年股权融资规模及收入正增长保持乐观。1Q19股权融资规模1893亿，同比下滑38%，债券承销规模1.57万亿，同比+102%；投行集中度维持高位，IPO、再融资、债券承销CR3分别为46%、60%、31%，中信证券分别列第一、第二、第一。未来随着科创板企业逐步上市、再融资需求兑现，预计全年股权融资规模增速将转正，且利率低位运行预计债券发行热度不减，并购重组松绑下财务顾问收入增长可期，均增厚投行业绩。截至4/10，证监会共受理62家科创板企业申请。

投资建议：维持券商“看好”投资评级，首推中信证券、关注海通证券，此外可关注部分自营和经纪业务弹性大的券商全年业绩爆发。资本市场改革政策不断落地，股市向好、成交额维持高位，19年证券行业业绩拐点实锤，预计上市券商一季报净利润同比+67%，建议密切关注19年上市券商业绩增速不断向上的可能性。（考虑到18年净利润逐季下滑：1-4季度35家合计分别约203亿、144亿、133亿、105亿，2-4季度环比分别-29%、-7%、-21%）。首推中信证券（行业龙头最受益于资本市场改革，创新业务有alpha，同时受益于市场上涨），其他推荐海通证券（前期压制估值因素全面改善，自营权益仓位重，龙头券商中业绩增速更优）。重申我们2月27日报告《券商拐点已至，龙头估值空间仍有50%-上调上市券商业绩点评》对龙头券商19年目标估值和空间的判断，预计五大券商2019年PB在2.0-2.7倍（当前为1.35~1.79倍），目前中信证券19年动态PB估值为1.79倍，目标空间有51%；海通证券19年PB估值为1.35倍，目标空间仍有48%。

风险提示：宏观环境恶化，市场快速下跌