亚信科技(1675.HK)：受惠5G推出的非硬件科技股

机构：银河证券

评级：无

目标价：无

■ 我们认为，电信业的非硬件子板块将成为 5G 发展的另一个受益者。作为主要的电信软件 供应商，亚信科技也将成为 5G 推出的主要受益者。 

■ 公司通过参与网络功能虚拟化项目，将成为资本开支前周期的受惠公司。 

■ 亚信科技利用其产品组合和与电信运营商的业务关系来开发其数据驱动业务，这将为公 司创造中长期增长动力。

■ 根据市场预测，股份的 2019 年市盈率为 11.0 倍，2020 年市盈率为 9.4 倍，与其他在香 港上市的 IT 服务股和 5G 硬件股相比，这并不昂贵。 

■ 我们明白到，流动量偏低或是一些投资者关注的问题，但我们认为对于寻找 5G 相关的非 硬件行业股份的投资者而言，这带来了良好的再关注机会。

电信业非硬件领域的领先企业 亚信科技（亚信）是中国最大的电信软件产品及相关服务（BSS + OSS + MSS）供应商， 2017 年市场份额为 25.3％。就 BSS 而言，亚信拥有约 50％市场份额。亚信的业务涉猎范 围已从电信行业向外扩展，延伸到有线电视、邮政和金融服务行业，并在 2018 年取得了一 些重大突破。亚信将其软件业务分为：a）软件产品及相关服务；b）由数据驱动的运营服务 和其他服务。亚信于 2018 年 12 月在港交所上市，共发行 85,652,000 股股份，上市价为每 股 10.54 港元。亚信目前股价较上市价低约 12.4％。

历史财务数据 亚信的软件业务收入同比增长 7.6％至人民币 51.92 亿元。净利润同比下降 39.1％至人民币 2.042 亿元。2018 年净利润同比下降主要是由于：a）2018 年录得汇兑损失人民币 1.045 亿元，对比 2017 年录得汇兑收益人民币 8,402 万元；b）2018 年上市费用为人民币 5,410 万元，2017 年为人民币 3,010 万元；c）股权激励费用上升。亚信表示，公司经调整净利润 为人民币 6.022 亿元，同比增长 29.9％。亚信的营业额在 2015 - 2018 年的复合年增长率为 3.0％，主要是由于 4G 资本开支周期结束。亚信 2018 年经营现金流为人民币 5.833 亿元， 较 2017 年的人民币 5.104 亿元同比增长 14.3％。据我们了解，亚信将采取措施以尽量减少 汇率变动的潜在不利影响。我们认为汇率走势不会对亚信 2019 年和 2020 年盈利产生重大 影响。

电信业非硬件子板块为另一 5G 受益者 在 5G 时代，非硬件公司也将受益于系统升级和转型的需求。网络切片是 5G 时代的典型功 能，将为电信非硬件行业提供机会。预计电信运营商将以多维模式收取 5G 资费。例如，电 信运营商可以通过数据速率/宽带、功能/网络切片或延迟方式来收取 5G 资费。这些新解决 方案将为电信非硬件行业提供巨大机遇。根据我们与亚信的讨论，5G 需要网络功能虚拟化 来提供新的功能和应用。网络功能虚拟化项目使亚信有机会成为 5G 资本开支前周期受惠股 份。电信软件系统（尤其是网络功能虚拟化）极为复杂，并且具有很高的进入门槛。我们相 信亚信将保持其在 BSS 的领先地位，而网络功能虚拟化项目将为盈利带来上升空间。