丘钛科技(1478.HK)：18年令人失望，19年奋力追赶，维持“增持”评级，目标价7.26港元

机构：中泰国际

评级：增持

目标价：7.26港元  

2018年发盈警，净利同比下跌96.7%

丘钛科技经历令人失望的2018年，早于今年1月已发盈警，预视盈利状况欠佳。全年总营收为8,135百万元人民币，同比仅增2.5%；摄像头模组（CCM）和指纹识别模组（FPM）分别同比增6.7%和同比下跌9.7%；公司整体毛利率为4.3%，同比下跌6.8百分点，主要由于：（1）产品结构优化需时、（2）市场竞争激烈，价格竞争持续；期内净利润同比下跌96.7%至14.4百万元人民币，主要由于：（1）毛利率下跌；（2）汇兑亏损；（3）联营公司录得亏损。

CCM出货量理想，唯价格竞争持续

CCM全年同比仅增6.7%，逊于预期的11%。公司产品结构优化逊预期，低像素摄像头模块出货量增占比较大，导致毛利率和ASP均有所恶化，分别同比下跌30.3%和下跌7个百分点。我们估计双摄和三摄将会在2019年加快下放至中低端手机，渗透率估计分别达56%和7%。我们对CCM业务的看法审慎乐观，预期19年出货量同比增长30%，但由于摄像头分开采购情况仍然持续，估计短期可能仍对毛利率和ASP构成压力。

屏下指纹识别成新潮流

FPM全年出货量同比大增33.2%，指纹识别模块销售收入同比下跌约9.7%，主要由于指纹识别模块ASP同比下跌32.2%。光学式屏下指纹识别模块将遂渐取代涂层式指纹识别，因为光学式屏下指纹可以配合全面的发展潮流，公司在下半年开始出货，待占比提升可拉动ASP和舒缓毛利率受压情况。我们预计19年FPM出货量同比增20%。

增加资本开支以改善产能

公司为进一步加强产品结构的调整，增加了19年资本开支的预算至7亿元人民币，主要用于：（1）将CCM的产能从18年底的35KK/月逐步提升至19年底的50KK/月、（2）在印度北方邦联建厂，预期产能达4KK/月、（3）加强COB制程、测试、物流和自动化水平。我们认为公司增加资本开支可以加强工艺，提升生产效率，以满足客户对产能方面需求。投资建议:我们预计19/20的收入为108.3亿/133.6亿人民币，净利润提升至3.7亿/4.9亿人民币，主要考虑公司产能提升和产品结构优化。我们调整DCF模型后，给予新目标价7.26港元，对应19/20年19.1/14.5倍市盈率，维持增持评级。

风险提示：（1）市场竞争加剧；（2）全球手机市场需求放缓；（3）汇率波动