申洲国际(2313.HK)：海外产能爬坡带动业绩增长及效率提升，维持“增持”评级，目标价106港元

机构：广发证券

评级：增持

目标价：106港元 

核心观点：

海外产量增加带动业绩增长

公司18年下半年的营收为117.9亿元人民币，同比增长20.0%，增速较18年上半年的10.8%有所加快。在18年，公司营收增长的主要推动因素是1）主要客户订单的增加以及2）海外工厂产能利用率提升所带来的产量增长。此外我们认为人民币在18年下半年的贬值是下半年营收增速加快的原因之一。同时在海外工厂产量提升所带来的固定费用摊销降低的作用下，公司在18年的毛利率为31.6%，较17年略有提升。

海外产能继续加码

根据公司公告，公司在越南新建的成衣工厂预计将于19年2季度开始招工并于2019年中投入生产。此外公司计划在19年下半年开始在柬埔寨新建一间成衣工厂，并计划在2020年中逐步投入生产。按照规划，在越南和柬埔寨的新建成衣工厂将分别雇佣5000-6000名及15000-17000名工人，这将使得公司位于东南亚的员工占比由当前的40%左右进一步提高。

预测19/20年EPS分别为3.72元/4.42元人民币

公司目前股价（3月25日收盘价）为100.8元港币，对应2019年P/E为23.2x。在2019/20年海外有新产能投产的背景下，我们认为申洲国际在未来2-3年业绩增长的确定性较高。我们维持公司股票的合理价值106元港币不变，维持对公司的增持评级。

风险提示

主要客户销售不及预期的风险；海外产能扩张不及预期；人民币汇率波动的风险。