周黑鸭（01458.HK）业绩“黑化”：净利暴跌30%，哪个环节出了问题？

3月28日晚间，让吃货们牵肠挂肚的周黑鸭（01458.HK）发布了2018年全年业绩报告。

据财报显示，截止2018年12月31日，周黑鸭实现营收32.1亿元，与上年同期相比下降1.2%；归属本公司所有人应占利润为5.4亿元，同比下降29.1%；毛利实现18.47亿元，同比下降6.7%。

而周黑鸭营收与利润双双下降的业绩表现，显然也引起了大众的注意，他们纷纷表示：

“净利润暴跌30%，周黑鸭还能好好做鸭吗？“

需要指出的是，受业绩不佳的影响截止今日收盘，周黑鸭股价下跌1.65%至4.16港元，总市值为99.14亿港元。而值得一提的是，从2018年半年报周黑鸭业绩遭遇滑坡，股价被腰斩后，其股价至今还没有缓过来。

（行情来源：富途证券）

那么，业绩和股市双双不如意的周黑鸭，到底是哪一个环节出现了问题？

一

净利暴跌30%的业绩

开头还是从周黑鸭这份财报说起。

据周黑鸭发布的财报显示，公司2018年全年实现营收32.1亿元，与上年同期相比下降1.2%；归属本公司所有人应占利润为5.4亿元，同比下降29.1%；毛利实现18.47亿元，同比下降6.7%。

（资料来源：周黑鸭财报）

事实上，营收和净利润双双下滑的业绩表现，周黑鸭此前早已经预料到了。

2019年1月30日，周黑鸭发布盈利预警提到，预期2018年归属本公司所有人应占利润将同比下降约30%。如今来看，这份财报倒是证实了周黑鸭的预警。

而对于2018年营收的下滑，周黑鸭在财报中表示，主要是因为市场竞争加剧令在线渠道的收益减少4180万元及来自分销商的收益减少2300万元；而纯利的减少则与原材料成本持续增加有关。此外，周黑鸭的销售及分销开支同比上涨14.1%至10.82亿元，而其持有深圳市天图兴南投资合伙企业（有限合伙）50%股权产生联营公司前期相关管理成本开支形成的亏损也大致有730万元。

值得一提的是，相较于在线渠道和分销商收益减少来说，周黑鸭的自营门店收益增加则是为其收入贡献了一定的力量。

据财报内容显示，2018年来自周黑鸭自营门店的收益为27.76亿元，占总收益比例约86.5%。其中自营门店收益包括来自外卖服务的收益。从2017年到2018年，来自外卖服务的收益占自营门店的收益比例从10.3%提高到13.7%。

不过，需要指出的是，与自营门店收益增加相对应的则是周黑鸭不断开设新门店的动作，而这也占据了销售费用的一大份额。

据财报显示，2018年，周黑鸭新开设392间自营门店，及关闭131间门店。截至2018年12月31日，集团的自营门店总数达至1288间，覆盖中国17个省份及直辖市内90个城市。而华中地区仍为周黑鸭于2018年的主要地区市场，占截至2018年12月31日止年度来自自营门店的总收益约60.2%。

此外，随着华北工厂的投产，周黑鸭随之加快了在华北区域的门店布局，2018年华北区域新开89间门店，提升了在华北区域的渗透率。

而值得注意的是，交通枢纽仍为周黑鸭集团门店网络扩展的策略重心。例如机场、火车站及地铁站或交通枢纽邻近配套的一些设施。据财报显示，截至2018年12月31日，在周黑鸭经营的所有自营门店中，约390间为交通枢纽门店，而有关交通枢纽门店于截至2018年12月31日止年度带来的收益合共占总收益约42.5%。

但总体而言，在原材料成本和销售费用增加的多重“挤压”下，作为周黑鸭收入来源的“主力军”自营门店收益也改变不了其营收和净利润下滑的事实。

二

理不清的“糟心事”

事实上，撇开这份业绩不佳的财报不谈，近几个月以来周黑鸭也遭遇了不少“剪不清，理还乱”的糟心事。

1.食品过期引发的“信任危机”

“315”期间，江西《都市现场》曝光周黑鸭江西南昌一店出售过期产品。此消息一经发酵，立马引起社会人士的声讨，有些网友甚至直言自己“吃一次拉一次”。

而据这家媒体报道，周黑鸭的卤味一般可以储存一段时间的气调“锁鲜装”。而按照规定，所有卤制品都必须在生产后的5天内卖掉。超期产品在进行扫码时，电脑系统会提示“超过保质小时数，不允许销售”。但是，此次被爆出出售“过期鸭”的江西南昌中山路门店，营业员采用其他在保质期内的产品代替扫码进行售卖。除此之外，周黑鸭还被曝出聘用没有健康证的员工等情况。

对于媒体曝光的售卖过期食品一事，3月17日晚周黑鸭官方给出回应，称系江西南昌中山路管理人员迫于业绩压力所做出的相关行为所致。

但实际上，对于一家卖食品的公司来说，食材过期还在售卖的行为显然不是一场“官样回应”就可以解决的问题。而食品过期这个行为也必然会引发一场“信任危机”，而这个危机产生的蝴蝶效应，也许是周黑鸭并没有预料到的结果。

2、被几度沽空后的“提心吊胆”

而在周黑鸭因食品过期引发“信任危机”之前不久，周黑鸭便遭遇了来自国际沽空机构艾默生的“重击”。

3月1日，艾默生发布题为《周黑鸭的黑暗面》的报告，质疑周黑鸭虚报销售数据。艾默生在报告中表示，2018年第三季度其探访了周黑鸭的收入重镇华中地区，该区域对周黑鸭的整体营收贡献高达54.2%。在周黑鸭湖南和江西两省524家门店，机构收集了“销售时点情报系统”（POS）每天营业最后一小时的收据，发现一些门店在短时间内大量下单，打出单据又立即取消，以此方式来虚报销量高达28%。

据此，艾默生认为2018年周黑鸭实际利润只有2.55亿元，比官方预测的5.33亿元少52.2%。

随后，周黑鸭做出回应进行辩护，但艾默生又发出第二篇针对周黑鸭的报告，指出周黑鸭“撒谎”。而周黑鸭也再度发布澄清公告，控诉该机构报告混杂不实错误，意在操控股价。

屋漏由偏逢连夜雨，在周黑鸭与艾默生进行了一番“激烈较量”后，彼时的周黑鸭业绩也一跃成为外界关注的焦店。花旗银行发表研究报告指出，其真正值得关注的是周黑鸭的盈利能见度，因为公司2018年下半年盈利下跌加剧，并将周黑鸭2018年至2020年盈测下调约18%，给予周黑鸭“沽售”的评级。

至此，在食品过期引发的“信任危机”和被机构几度沽空之际，周黑鸭的2018年业绩表现又成为了其眼下的糟心事。

三

小结

总体而言，根据以上列举周黑鸭的种种“糟心事”来看，其当下的处境大致是自身的因素以及外界的力量促成。不过，如果回溯到周黑鸭2018年年中报的时候，你会发现一则有趣的观点。

彼时，周黑鸭创始人周富裕面对“首次业绩下滑”说出了一番话，他表示：

“有句话叫路遥知马力，周黑鸭是一个往长远走的企业，我们不会追逐短期的利益，相信未来我们是往上走的趋势。但从目前我们经营状况，我们现在已经到了一个往上走爬坡的阶段。”

如今，结合周黑鸭的业绩、股价甚至赖以生存的食品卫生标准来看，“向上爬坡”的过程或许十分艰难，而它似乎也在“爬坡”的阶段出现了问题。