新秀丽(1910.HK)：较弱的2019年展望，下调至“收集“评级，目标价28港元

机构：国泰君安

评级：收集

目标价：28.00港元

2018年收入符合预期而净利润超预期。收入同比增长8.8%至38.0亿美元。然而，季度收入增速从2018年1季度的21.1%下降至2018年4季度的1.4%。Tumi品牌收入同比增长12.4%并贡献了总收入的20.1%。整体毛利率同比上升0.3个百分点至56.5%。净利润同比下滑29.2%至2.37亿美元。剔除掉一次性项目后，经调整后净利润同比增长13.0%。末期股息为每股0.087美元，派息比率达到52.8%。

分别下调2019年和2020年每股盈利预测10.0%和13.2%至0.198美元和0.222美元。公司预期2019年收入将录得中单位数百分比同比增长，低于我们此前的预测。我们分别下调2019年和2020年收入预测4.1%和5.7%。由于预期Tumi的毛利率增长较弱，我们分别下调2019年和2020年毛利率预测1.0个百分点和1.0个百分点至56.9%和57.5%。

下调目标价至28.00港元并下调评级至“收集”。尽管我们对公司的长期增长保持信心，主要由其“多品牌、多产品类别、多分销渠道”的战略所驱动，然而我们对公司2019年业务发展的展望比我们此前的预期更加悲观。因此我们将目标价从31.00港元下调至28.00港元，分别相当于18.0倍，16.1倍和14.3倍2019年、2020年和2021年市盈率，以及13.6%的上升空间。因此我们下调评级至“收集”。