希望教育(1765.HK)：18年调后净利+43%达3.1亿，内生外延增长能力突出，维持“买入”评级

机构：天风证券

评级：买入

目标价：无

2019年3月22日，公司发布2018年度报告，FY18营收人民币（下同）10.29亿元，同比增长36.84%；经调净利润3.15亿元，同比增长43%。净利1.67亿元，较17年减少主要系承担以权益结算的购股权开支及上市费用1.56亿元；调后净利3.15亿元，同比增长43%。

具体来看，FY18学费收入8.54亿元（占比82.98%），同比增长37.63%，住宿费收入0.85亿元（占比8.30%），同比增长34.68%。学费收入的快速上涨一方面因为原有学校的学生人数增长，另一方面公司并购四川托普信息技术职业学院。

其他收入及收益2.12亿元，同比增加55.08%，主要系（1）利息收入7893万元，其中向关联方提供贷款利息收入2758万元，向第三方提供贷款利息收入2355万元；银行结余利息收入2780万元；（2）服务收入4535万元，服务收入主要指向独立第三方运营商授出饭堂及便利店经营权所得收入；向学生提供有关采购教科书、宿舍寝具及考试材料服务所得收入；（3）租金收入1756万元；（4）可换股债券的换股权公平值收益1327万元。利润端全年毛利润4.67亿元，同比增长29.78%；净利润1.67亿元，同比下降20.19%。

FY18全年毛利润率45%，同比减少3pct，主要系①为民办四川天一学院升级为本科院校进行准备，增强其师资及固定资产配备，致使人力成本及折旧费用增幅大于收入增幅；②调整薪酬体系。

风险提示：旗下学校尚未进行营利性&非营利性选择，后续若选择营利性或面临税收成本提升；政府补贴减少风险；外延整合效果不及预期