福莱特玻璃(6865.HK)：稳健发展，上调至“买入”评级，目标价4.9港元

机构：申万宏源

评级：买入

目标价：4.9港元

财务情况。2018年公司毛利由27.8%降至26%，主要由于2018年下半年光伏玻璃价格骤降。2018年净利率由2017年的14.3%降至13.3%。2018年公司为未来越南及安徽新增产能增加的资本开支导致净负债率由2017年底的83%增至90%。公司于2019年2月成功A股上市，发行1.5亿股募资3亿元。募集资金主要用于建设年产90万吨光伏组件盖板玻璃项目和年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃项目。

双玻组件需求增长。由于双面双玻组件可在成本增加有限的情况下实现光伏组件的双面发电，双玻组件近年来市占率逐渐增加。2018年公司双面组件出货量不到10%，我们预计该比例有望于2019年上升至20%。由于2.5mm光伏玻璃所需物耗等比传统3.2mm玻璃减少约30%，我们认为2.5mm玻璃占比增加有望为公司带来更高毛利。

运营展望。目前福莱特玻璃光伏玻璃总产能约4290吨/天，在运产能3690吨/天。2019年上半年，公司计划新增1000吨/天安徽产线，下半年新增1000吨/天越南产线。由于下游需求强劲，光伏玻璃价格已由2019年初的21元/平方米上涨至目前26.5-27元/平方米。我们认为2019年全年光伏玻璃平均价格有望达到26元/平方米。

上调至买入。我们调高EPS预期如下：2019年由0.34元调至0.36元（同比增56.5%），2020年由0.42元调至0.46元（同比增27.8%），我们预计2021年EPS为0.51元（同比增10.9%）。我们上调目标价至4.9港币，对应12倍19年PE和1.9倍19年PB。目前存在22.5%上行空间，上调至买入。