美联储不加息了，新兴市场可以翻身做主人？

作者：第欧根尼

去年新兴市场危机背后是美元过分走强

随着美联储一月放鸽，MSCI新兴市场货币指数今年已经上涨10.63%。不过去年新兴市场表现不佳，由于当时强劲的美联储加息预期，4月中下旬以来美元就一路走强，美债收益率也逐渐走高。这就大大降低了新兴市场债市的吸引力，导致当时新兴市场录得强劲的资本净流出。

随着资本外流，新兴市场货币也出现了集体贬值，MSCI新兴市场货币指数跌幅达16.64%。甚至部分国家出现了输入性通胀，融资成本上去了，企业盈利下来了。当时诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼表示，不少新兴国家面临的状况与上世纪九十年代末亚洲金融危机时非常相似。当时这些发展中国家股市平均下跌59%，为了控制货币贬值，各国央行都纷纷加息。

克鲁格曼在推特上表示，看起来确实很像1997-98年那一次，新兴市场货币暴跌，企业债泡沫被无情捅破，对实体经济造成严重压力，然后本币进一步贬值。

其实吧，新兴市场出现过3次大规模汇率贬值——上世纪80年代（拉美债务危机）；上世纪90年代末（亚洲金融危机），然后就是这次（新兴市场危机）。瑞达里奥曾在表示，每次金融危机的本质上都是一场债务危机。如果美联储再坚持继续加息，新兴市场经济活动可能会放缓、税收会减少、利差上升又会使债务成本增加。

全球经济放缓迫使美联储放鸽

美联储议息会议宣布维持利率不变。但鉴于全球经济和金融态势发展以及通胀压力缓和，美联储表示将耐心等待，意外将今年全年加息次数预测削减至零。消息一出，美元指数直接跌破96，回到了去年8月左右的位置。美国10年期国债收益率则因鸽派言论跌至一年以来的最低水平。

美联储还下调了今年和明年的经济增长预测，2019年增速的预期中值是2.1%，前值为2.3%。2020年增速为1.9%，前值为2.0%。上调了预期失业率。预计到年底失业率将为3.7%，前值为3.5%，同时长期失业率预测下调至4.3%。

但是这不意味着美联储加息周期的结束，也不意味着降息可能性有多大。此次会议美联储的态度的确变得更加温和，但点阵图显示随着时间推移加息周期还在延展。有个记者在发布会上委婉问鲍威尔会不会有可能降息。鲍威尔回应称：“美联储不评论市场。”

流动性改善或成新兴市场驱动力

年初1月份美联储暗示暂停加息后，市场迎来反弹。日经捷讯公司的统计数据显示，今年1月，约有101亿美元净流入新兴市场，创一年来的最高单月水平。

EPFR的统计数据也显示，年初至今，新兴市场股票型基金已累计吸收超过230亿美元流入，而同期发达市场股票型基金的资金赎回总额超过500亿美元。如果将流入和流出金额相减，今年以来投资者已净买入160亿美元的新兴市场股票资产。

就像沃伦巴菲特所说的那样，“大潮来临让所有船升起”，但有些船的涨幅往往高于其他船，流动性改善的最大受益者可能就是新兴市场。

当流动性改善并且美国的利率下降（甚至只要不再升息）时，全球投资者倾向于新兴市场的高风险回报。国际资本流动为新兴市场营造了一个良性循环：经济增长加速，债务成本下降，当地货币趋于升值。这显然有利于提振这些国家的股市。

最近几个月，美国、欧洲和中国的货币政策都变得更加灵活。如果历史会重演的话，新兴市场股票应该会有不错的表现。

新债王冈拉克上周表示，在美元前景不佳的情况下，新兴市场股票值得拥有。他指出，新兴市场在去年第四季熊市期间跑赢的表现说明发展中国家股票相对强势。这是非常罕见的，而且是在没有美元走软帮助的情况下。冈拉克称，新兴市场已经开始相对强势的表现。

很自然的想法是，如果美元开始走软，新兴市场是不是就要迎来一波行情了呢？不过机会窗口可能很短，聪明人可能已经在一月份下注。近年来基金投资者在新兴市场投资者中越来越有影响力，从2012年的不到10%增长到2017年的约15%。散户增加也意味着市场反应会更敏锐，短期波动也会更大。