军工系列专题报告之九：军工行业国企改革有三大方向，2019年改革步伐有望加速

在改革深化、国防体系改革加快的大背景下，军工国企改革的步伐有望加快。我们梳理了近年来军工体系改革 的相关政策，认为军工企业改革有三大方向：1、行业内进行企业战略性重组；2、自上而下的深入改革，提升经营 效率；3、军工资产证券化。

 船舶领域企业战略重组成为国资委工作重点，关注两船集团资产整合动态 2019 年 1 月和 3 月，国资委主任肖亚庆先后两次表示，“加大结构调整力度，积极稳妥地推进装备制造、造船、 化工等领域的战略性重组” 。造船领域的战略性重组符合国企改革方向和产业发展需求，有利于提升国内造船企业的 综合实力，提升国际竞争力。关注中船重工集团和中船工业集团相关造船资产的战略性重组进展。  在采购和定价体制、资本运营、混改、科研院所转制等领域自上而下深入改革采购和定价体制改革的正式落地，有望改善龙头企业的盈利能力；中航工业集团成为投资试点单位，意味着进 一步简政放权，有利于资本运作和员工激励的落地；军工企业混改，企业融资方式和渠道多样化，股权激励有望加 速推广；首批科研院所转制试点工作已启动，为后续军工科研院所转制全面推广和相关资产的资本运作奠定基础。

 军工集团资产证券化率持续提升，有望进入加速阶段 从资产和利润口径来看，军工集团资产证券化率持续提升，但仍低于央企平均水平。2018 年军工集团资产证券 化项目数量出现拐点，考虑到目前估值、股价、市场预期均处于底部区间，市场条件适合做资产证券化，预计军工 集团资产证券化步伐有望延续 2018 年加快的趋势。

军工国企改革持续推进，资产证券化率逐步提升，通过战略性重组、资本运作、股权激励等多种改革方式有望 提升军工企业的经营效率，改善军工企业的盈利能力，各军工集团下属上市公司有望充分受益。。建议关注两条投资 主线：1、通过改革有望持续改善盈利能力的公司，建议关注中直股份、内蒙一机、航发动力、中航沈飞、中航飞机； 2、受益于集团战略性重组或相关领域资产整合的公司，建议关注中船防务、*ST 船舶、中国海防、国睿科技、四创 电子、中航电子、中航机电、航发控制。

资产注入进度与方案具有不确定性，相关改革政策进度低于预期，科研院所改制进度具有不确定性，相关装备 研发进度低于预期。相关公司外延并购具有不确定性，军品订单具有不确定性，毛利率下降的风险。