复星旅游文化(1992.HK)：从度假村龙头到全球家庭休闲游新贵，首次给予“买入”评级

评级：买入

目标价：无

 复星旅文集团于 2016 年 9 月正式重组成立，是复星集团“健康、快乐、富 足”三大战略业务之一“快乐”业务的支柱。公司已于 2018 年 12 月 14 日 在香港联交所主板上市，IPO 募集资金将用于新项目的建设、偿还贷款以及 现有业务的运营。复星旅文的生态系统为全球家庭提供了广泛的旅游和休闲 解决方案，目前拥有地中海俱乐部（Club Med）、三亚亚特兰蒂斯、景区专 业运营商爱必侬、旅游目的地文化演艺公司泛秀、国际亲子玩学俱乐部 Miniversity、复游旅行、复游会等品牌，并投资了 Thomas Cook 等全球旅游 行业的领先企业。过去几年公司资产投入不断，目前亏损呈现收窄趋势。

 如何看待休闲度假游行业的发展动力？ 国际旅游度假村已有数百年历史，大规模发展出现在二战后。休闲度假村兼 具自然景区的资源禀赋以及人工景区的商业模式：从产品力来说，度假村形 成了区别于自然景区和普通酒店的核心竞争力；从市场环境来说，中产阶级 消费的崛起将为度假村行业带来广阔的市场空间。中国度假旅游的起步比较 早，但后期发展较慢，在当前休闲度假理念兴起的背景下，预计 2017 年至 2022 年中国休闲度假旅游市场规模将实现 12.8%年复合增速，2022 年达到 4.55 万亿元；其中度假村市场规模年复合增速为 15.6%，达到 2,659 亿元。

 三大业务分部共筑复星旅游文化核心竞争力 复星旅文的业务围绕休闲度假旅游展开，业务可以分为三大分部：1）度假 村业务分部：以 Club Med 为核心，通过四大策略成就全球知名的以家庭为 中心的一价全包休闲度假服务供应商；2）旅游目的地业务分部：涵盖旅游 资源的开发、管理和运营，目前三亚亚特兰蒂斯项目已建成运营，丽江和太 仓项目等项目正在建设中。3）服务及解决方案业务分部：提供基于度假场 景的服务及解决方案，包括娱乐和其他旅游及文化相关服务、家庭旅游和休 闲相关产品的平台以及配套的会员制度与计划。公司的愿景是将“FOLIDAY” 打造成为高端、量身定制、以家庭为中心的旅游和休闲体验代名词。

 战略展望：打造旅游休闲生态综合平台 复星旅文生态系统布局相对完善，囊括了大文旅产业的用户入口、核心资产 以及一定的变现模式。但目前复星旅文相关的业态还未完全成熟，后续投入 庞大，且不少板块尚在培育阶段盈利能力不强。如何加速在国内稀缺资源进 行布局、如何最大程度从游客群体获得变现，期待未来运营的进一步验证。

风险提示： 1. 经济波动及经营环境变化影响旅游需求； 2. 新项目运营不达预期带来盈利能力下滑。