欢聚时代(YY.US)： BIGO并表，海外业务促使公司价值重估，维持“买入”评级，目标价110美元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：110.0美元

投资要点

4Q18业绩亮眼：收入46.4亿人民币，同比增长28%，归属母公司净利润6.8亿人民币，相比下2017年同期为7.4亿人民币。移动端月均活跃用户数达9040万人，同比增长18.1%；直播付费用户数为890万人，同比增长36.6%。

时间超预期，完成收购月活6900万的海外平台Bigo。欢聚时代3月5日宣布完成对Bigo的收购。交易中，欢聚时代收购Bigo的68.3%由其他股东持有的股份，对价约为14.5亿美元（约合97.3亿人民币）。交易结束后，Bigo成为欢聚时代的全资子公司。从2019年3月份开始，Bigo业务将并表，但本次盈利预测更新暂未反映并表影响。

Bigo立足海外市场，业绩高速增长，且利润率有巨大的提升空间。Bigo专注海外市场，旗下有BigoLive（类似YYLive）和短视频平台Like及其他社交平台。Bigo业务亮点：

1）MAUs高达6900万人，且在高速增长中（2017年底约3000万，2018年6月约4000万）；

2）Bigo立足的海外新兴市场，支付费率有巨大的降低空间；

3）Bigo收入高速增长中，2018年收入5亿美元以上，2019年预计增速高达70~80%。

海外游戏社交平台“HAGO”月活约达2090万，开启新的变现潜力。HAGO是公司的海外休闲游戏平台，融入社交属性。目前已在全球33个国家及地区上线，HAGO侧重东南亚市场。2018年第四季度，HAGO持续登顶印度尼西亚和越南的苹果、谷歌应用商店最受欢迎app榜。HAGO开启了海外业务新变现潜力。

投资建议：上调目标价至110.0美元，上调幅度为19.6%，维持“买入”评级。我们采用SOTP估值法得出目标价，对应：1）YYLive10倍2019年PE；2）虎牙股份的过去30交易日平均市值，20%集团持股折价；3）Bigo业务1.5倍收购时的估值。目标价的调整主要反映我们对BIGO估值的提升。目标价距离2019年3月6日收盘价77.43美元有42.3%的涨幅空间，维持“买入”评级。