七大券商看后市：牛市才露尖尖角

短期我们判断市场呈现震荡调整的概率较大，未来将从之前的普涨步入到分化阶段。本轮反弹行情的逻辑在于监管政策从偏紧转为中性，以及货币政策转向。

目前，宽流动性带来的市场上行驱动力未变，但2月社融数据低于预期会使投资者对宽松预期产生质疑，短期需要通过调整来消化压力。

回顾本轮的市场表现，其驱动逻辑正在改变。1月市场的大幅上涨为信用底有望出现，且去年下跌逻辑的扭转修复，其体现为蓝筹领涨；2月市场上涨则是中小创利空出尽。而当下的市场维持上涨，更多的因素在于：第一，去年市场下跌的动能已经释放，第二，市场预期差正在改写，新的预期差促发新的驱动力。

从基本面来看，后工业化背景下，新一轮中周期悄然开启，在人力资本红利释放和政策不断催化的背景下，产业升级和消费升级均迎来质变性拐点，迎来长期慢牛是较为确信的。

A股具备估值、流动性、资金面等要素配合。其一，前期恐慌式下跌致使估值加速见底；其二，流动性已经开始改善，一轮较为持续的货币宽松周期或已开启；其三，房地产长周期见顶驱动居民资产配置逐步转向权益、养老金入市、海外资金流入等三方面将为A股长期慢牛提供了增量资金支持。

如今半年已过，上述逻辑逐步被验证，与此同时，资本市场的战略定位进一步提升，且超预期的减税将增强企业盈利，加速经济转型。

结论上看，关于市场后续走势，综合逻辑推导和市场信号，我们认为当前市场或处在牛市初级阶段，接下来需要注意的两点是，一则牛市主线一定具备基本面支撑，二则牛市主线的估值最终将泡沫化。

随着两市成交额的继续扩张，市场整体存量规模预计创出新高，增量资金的流入维持在较为高速度的水平，A股市场将摆脱16年至18年市场资金缓幅降低的趋势。而在增量资金活跃度提升的过程中，我们需要改变之前“螺狮壳里做道场”的震荡思维，以更多的长期数据来判断市场趋势的拐点。

市场资金分布集中度基本持平，分板块来看，仅成长板块成交占比上行，金融、消费和周期的成交占比均下滑。成长板块的上行主要由于前期低位的计算机行业的带动，计算机占比目前上升至中等偏高水平，还存在进一步扩张的潜力，建议持续关注。在利空因素的压制下，银行与非银金融占比出现一定的回落，但只要两市成交额依然维持在高位，后续也存在再次回升的空间。 

当前仍是宽信用的初期，产出水平是否回升，基本面是否恢复，货币政策及投资活动的传导效果仍需继续等待、观察。基本面未见拐点，大牛市可能没有那样容易出现，且节后大盘的快速反弹加快了资金消耗，在基本面和政策的验证期，以北上资金为主的反弹动能趋于弱化，结构上出现分化，短期建议保持谨慎乐观。

但是由于投资者一致预期基本面拐点将在今年显现，叠加政策方面利好不断，长期看好A股行情。

第一，积极信号出现。一方面，减税降费力度超出市场预期，主要针对制造业和小微企业。制造业等行业的增值税税率从16%下行至13%，并提高小规模纳税人增值税起点，大幅放宽可享受企业所得税优惠的标准，以及降低企业社保缴费负担。另一方面，政策继续加大对实体经济扶持，特别是针对新兴产业和民营企业，主要通过金融供给侧改革以及区域经济建设（例如粤港澳大湾区）等方式。

第二，融资需求端高增长的预期难兑现。近期发布的社融增速及进出口数据在2019年前两月其实整体较为平稳，融资结构持续改善，但是资本市场对于宽信用的预期不宜太乐观。

第三，当前市场位置的短期波动加大在所难免，企业盈利下行风险以及海外市场波动风险也值得关注。A股市场配置方面，建议在符合外资和ETF等产品偏好的龙头优质上市企业，以及人工智能、云计算、新能源汽车、5G等新兴产业的配置下，新增部分防御板块。以及建议短期规避上涨过多的炒作题材板块。

在多重因素作用下，认为指数短期或面临休整，但无需过度悲观。2019年大概率存在多次降准，降息是可选项。政府工作报告中提到，设立科创板并试点注册制，继续培育壮大新动能，促进新兴产业加快发展，加快建设制造强国方面提出“智能+”，表明政府对经济增长回落容忍度提升，引导产业资本有效配置“科技创新”产业。

A股由普涨走向分化，TMT短期占优但已步入反弹下半场。后期投资者将聚焦企业盈利，即越接近3月底A股机构投资者将愈发聚焦在A股季报上来。短期内（三月&四月）倾向于A股将呈现“Λ”型走势，当前时点A股市场下跌不会一蹴而就，人气还在，成长占优，建议机构投资者在市场走高时可适当控制仓位，逐步兑现部分收益。中期对A股仍延续乐观。

熊转牛的长期格局已经形成，但快牛的基础还不牢固。从政策、利率、估值等角度看，A股2019年确实是熊转牛的起始年。但是A股能否马上进入快牛？现在还为时尚早。形成快牛的基础是盈利、流动性政策三因素中，两个持续改善，并且其中一个是大幅持续改善。

从流动性来看，正在持续改善，但因为现在观察到的增量资金入场速度在历史上大级别的反弹中也出现过，所以尚难确定入场速度持续性。

从政策来看，现在分歧很大，我们认为政策改善的趋势确定，但力度上想要形成2014-2015年的大牛市，可能还需要更长时间累积。