分众传媒(002027) ：调整回购方案，明确15-20亿用于员工激励

作者：姚蕾/方博云 

来源： 杨仁文研究笔记  

事件：

1、公司公告调整回购股份事项：用途由“优先用于员工股权激励，不排除注销部分股份”调整为“用于员工持股计划或者股权激励”。回购总金额由上限30亿元，调整为15-20亿元。截至2019年2月14日，公司累计已回购1.72亿股，合计约11亿元。

2、发布员工持股计划：对象包括董监高、核心员工不超过100人，通过二级市场购买、公司回购股份等方式，筹集总额不超过3亿元，存续期48个月，锁定期36个月。

3. 聘任江南春先生为公司总裁兼首席执行官，法定代表人变更为江南春。聘任孔微微女士为公司副总裁、首席财务官、董事会秘书，聘任嵇海荣先生为公司副总裁兼首席营销官。

点评：

1、明确15-20亿回购用于员工激励相关，首期员工持股计划或锁定3年，展现长期发展信心：公司明确15-20亿回购用于员工激励相关，包括股权激励及员工持股计划。截止2月14日，公司已回购1.7亿股，总金额11亿元，均价6.4元/股，低于2月14日收盘价6.65元/股。我们认为，首期3亿元员工持股计划最高出资金额2000万元，人均出资金额300万元，且锁定期或长达3年，体现核心高管及员工对公司中长期发展的信心。

2、市场对于新一轮扩张周期对19H1业绩的影响已有较充分预期，关注收入端边际变化：我们预计截止18年末公司楼宇媒体资源数量达260万+，同比增长超过70%，在战略不变的前提下，相应的租金、运营人员薪资、折旧费用较为刚性。公司从18Q2开始加速资源扩张，19H1相对应的18H1成本基数较小，加之18H1世界杯营销旺季原因使收入基数较高，对19H1业绩造成一定压力，但由于前期公司已充分阐释发展规划，市场对此预期已较为充分。若宏观复苏，在经营杠杆的作用下，如公司收入增速提升至临界点，利润增速将快于收入增速，强烈建议关注收入端变化。

3、盈利预测与投资评级：我们调整18-20年净利润预测为59.7/54.6/59.8亿元，EPS 0.41/0.37/0.41元，对应PE为16.4/17.9/16.3X。我们仍看好生活圈媒体，看好公司中长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、人才流失、业绩不达预期、租赁成本提升、人力成本增加、补贴不达预期、应收账款回收、坏账损失增加、解禁减持带来的市场波动、估值中枢下移等。

事件：

1、公司公告调整回购股份事项：（1）用途：将前方案中“拟在回购股份后优先将其用于员工股权激励，同时不排除根据实际情况注销部分股份”调整为“拟在回购股份后用于员工持股计划或者股权激励。”（2）资金总额、购股份的种类、数量及占总股本的比例、回购后公司股权变动情况：由“不超过30亿元（含30亿元）”调整为”不低于15亿元（含15亿元），不超过20亿元（含20亿元）”，方案调整后根据回购资金总额上限20亿元、回购价格上限10.75元/股进行测算，预计回购股份约1.86亿股，约占公司总股本的1.27%。（3）已回购股份：截至2019年2月14日，公司累计回购1.72亿股，占总股本比例为1.172%，合计金额约11亿元。

2、发布员工持股计划：（1）参与对象：持股计划的员工总人数不超过100人，其中董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员共计2人、其他核心员工98人。（2）资金来源：持股计划筹集资金总额不超过3亿元，资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金、公司实际控制人江南春先生提供的借款以及法律、行政法规允许的其他方式取得的资金。（3）股票来源：将通过二级市场购买（包括但不限于竞价交易、大宗交易）、公司回购股份等法律法规许可的方式购买。（4）存续期：员工持股计划存续期48个月，自持股计划通过公司股东大会审议之日起计算。（5）锁定期：通过非交易过户等法律法规许可的方式所获标的股票的锁定期为36个月。

3. 聘任江南春先生为公司总裁兼首席执行官，法定代表人变更为江南春。聘任孔微微女士为公司副总裁、首席财务官、董事会秘书，聘任嵇海荣先生为公司副总裁兼首席营销官。

点评：

1   明确15-20亿回购用于员工激励相关，首期员工持股计划或锁定3年，展现长期发展信心

公司明确15-20亿回购用于员工激励相关，包括股权激励及员工持股计划。截止2月14日，公司已回购1.7亿股，总金额11亿元，最高成交价为8.64元/股，最低成交价为5.04元/股，平均成交价格约6.4元/股，低于2月14日公司收盘价6.65元/股。我们认为，首期3亿元员工持股计划主要参与对象为公司管理层与核心员工，最高出资金额2000万元，人均出资金额300万元，且锁定期或长达3年，体现核心高管及员工对公司中长期发展的信心，同时有利于提高员工的凝聚力，建立员工与股东的利益共享机制。

2    市场对于新一轮扩张周期对19H1业绩的影响已有较充分预期，关注收入端边际变化

我们预计截止18年末公司楼宇媒体资源数量达260万+，同比增长超过70%，在战略不变的前提下，租金、运营人员薪资、折旧费用较为刚性。公司从18Q2开始加速资源扩张，19H1相对应的18H1成本基数较小，加之18H1世界杯营销旺季原因使收入基数较高，对19H1业绩造成一定压力，但由于前期公司已充分阐释发展规划，市场对此预期已较为充分。若宏观复苏，在经营杠杆的作用下，如公司收入增速提升至临界点，，利润增速将快于收入增速，强烈建议关注收入端变化。

3     盈利预测与投资评级

我们调整18-20年净利润预测为59.7/54.6/59.8亿元，EPS 0.41/0.37/0.41元，对应18-20年PE为16.4/17.9/16.3X。我们仍看好生活圈媒体，看好公司中长期发展，维持“推荐”评级。

4     风险提示

宏观经济周期变化风险、广告行业不景气风险、行业竞争加剧风险、核心人才流失风险、业绩不达预期风险、电影票房增长不达预期风险、租赁成本增加风险、人力成本增加风险、补贴不达预期风险、应收账款回收风险、坏账损失风险、解禁减持带来的市场波动风险、估值中枢下移风险。