苹果财报，四点思考以及长期的解读

作者：朱昂

来源：点拾投资

导读：全球最重要的科技股之一苹果，昨天凌晨发布了其最新季度的业绩以及对于未来展望。

我们先看简单的财务数据。苹果本季度收入843亿美元，同比下滑5%。净利润199.65亿美元，同比去年同期的200.65亿美元下滑1%。但是算上苹果过去的股票回购，每股收益最终真正了7.5%。苹果的iPhone销售额为519亿美元，同比下滑了15%。大中华地区营收131亿美元，同比下滑27%。软件服务收入同比增长19%，达到创记录的109亿美元。在今天早上一个半小时的直播中，我对苹果财报的解读有几个看法：

过去10年，苹果享受着一波很大的时代背景，就是全球移动互联网的流量红利。用户从传统的功能机转换到了智能手机。苹果的发展从美国开始，向欧洲、日本、中国以及新兴市场开始渗透。这是一波巨大的增量市场。我们从两点看到这个红利基本上结束了。第一，全球社交应用企业最新的用户增长出现瓶颈，以Facebook为代表；第二，全球各大运营商对于苹果的补贴在消失。过去运营商在推动新用户时，会对苹果签约机用户进行补贴。

增量市场结束后，必须依靠存量用户的更换。所有科技产品的更换周期取决于产品创新。今天为什么许多人电视机一用，可以用十年。许多人电脑，一用可以用五年。主要是这些硬件产品的创新周期很慢了。也没有杀手级应用出来，推动大规模的换机潮。苹果手机的创新周期大幅放缓，不像过去新一代手机比旧手机有巨大更新。

怎么看待中国市场销售量的下滑？从苹果竞争对手看，中国的华为、OV、小米逐渐成为苹果最大竞争对手，而非过去的三星。中国手机厂商可以说是全世界最优秀顶级的手机生厂商。这些企业在过去通过新的研发投入，在机型上已经有可以抗衡苹果的产品，甚至华为最新手机在性能上超越了苹果。

中市场销量下滑，或许意味着苹果未来在其他新兴市场面临的困境。由于新兴市场不像美国市场，IOS用户的忠诚度那么高。这些中国本土手机制造商大概率会在新兴市场逐渐抢占苹果市场份额。

当然，比苹果面临更大风险的是三星。

从苹果超过的毛利率、以及软件收入的增长看，苹果本质还是一个软件基因公司。我们在节目中对苹果进行了一次手机销售的拆解，其中真正给到中国制造环节只有收入的1.5%，苹果本身能拿到40%左右的毛利。同时，全球所有手机厂商的利润中，苹果占据了大约62%，常年稳定。相反，中国本土硬件上崛起后，目前抢占的还是三星的利润。

从公司的人员结构和战略方向上，苹果其实是将制造环节外包出去的，自己的人员结构主要是做软件和系统的开发。互联网企业的一个特征就是流量垄断。苹果虽然表面上是硬件公司，但是其IOS系统的封闭基因也帮助苹果完成了这种流量垄断。

那么显然未来软件服务收入占比提升，会是苹果今后核心战略。软件的毛利率会更高，苹果目前也有14亿用户。这些巨大的存量用户，已经都安装了苹果的管道。未来苹果如果把这些存量用户的消费挖掘，进行软件上更好的货币化，也能维持苹果长期的增长。

过去大家对于巴菲特购买苹果的行为讨论非常多，有人说巴菲特这次亏钱了，股神也翻船了。也有人说，巴菲特投科技股就是不行，此前投IBM也亏钱。我也谈谈自己的看法。

巴菲特买苹果，其实有一大部分是基于Beta。什么意思呢？就是把苹果当做一个成分股来买的。如果我们看巴菲特做投资，其背后就是国运，标普500提供了年化9%的惊人回报率。在这个Beta之上，巴菲特做得更好，才变成了长期19%的年化回报率。巴菲特从来不是纯Alpha策略，他从来不会说，今年美国股市跌了，我不跌反而涨。他一直强调的是，其做投资的年份中，美国股市下跌年份极少。所以在一个长期上涨的市场，他通过价值投资能比指数做得更好。

苹果股价在去年四季度下跌，一部分此前一直Guide Down这个季度的数据有关，另一部分也是和美国本土股票市场的下跌有关。巴菲特在规模那么大以后，买一个市值很小的Alpha股票，没有太大意义。所以买苹果的出发点，还是基于Beta属性多一些。同时，苹果有典型的消费品特征，有复购率，ROE高，属于老巴典型喜欢的公司。

过去几年全球手机最大变化，就是一批中国企业杀出来了，苹果面临来自中国企业的竞争，另一方面三星也是一直在紧随其后。在创新周期结束后，苹果用户的换机周期放缓，苹果用户为高客单价再支付溢价的能力下来。一台1万元的苹果手机，对应其他终端设备已经没有太大吸引力了。

在新的智能终端上，我们不好说还是苹果独占鳌头。欧美国家的IOS用户护城河比较强，但是新兴市场是过去几年增量最多市场，由于安卓手机从低端到高端都覆盖，大部分新兴市场几乎都是安卓手机的阵营。

中国的华为过去每年在研发投入15%的收入，积累了很大的技术竞争力，逐步会和苹果在高端机型抗衡。

苹果目前虽然估值很便宜，扣掉现金差不多10倍出头，但确定性增长最大的一块已经过去了。未来公司还会做股票回购，逐渐变成了一个典型的价值股。

个人思考，希望给大家带来帮助！