合和公路基建(0737.HK)：公路资产横贯大湾区

机构：招银国际

在珠江三角洲经营两条战略要道。合和公路基建建设和运营两条连接珠三角主要城市的高速公路——广深高速公路和珠江三角洲西岸干道。2018年4月，公司被深投控从合和实业手中收购。目前，深投控持有公司71.83％的股份，其次是战略投资者万科（9.90％）和太平（9.45％）。后两者分别于2018年7月和8月入股。

强大的股东背景和股东支持。深投控由深圳市国资委全资持有，总资产约5,000亿元人民币，是深圳最大的国有企业，业务遍及金融服务、科技园区、新兴产业和高端服务等多个领域。根据其于2018年10月推出的改革计划，深投控旨在成为深圳市主要的科技金控平台。

广深高速公路的收入贡献下降，而珠江三角洲西岸干道的贡献则有所增加。广深高速公路净路费收入占比由2014财年的77.0%下降至2018财年的69.3％在2018年7至12月期间，广深高速公路的平均每日路费收入同比下降4.9％，平均每日折合全程车流量同比下降2.8％。这是由于（1）台风影响；（2）周边道路网络的交通分流（如广州北三环高速公路以及东莞市两条与广深高速东莞段平行的城市道路）;（3）宏观经济下行压力。珠江三角洲西岸干道净路费收入占比由2014财年的23.0%提升至2018财年的30.7％。在2018年7至12月期间，珠江三角洲西岸干道的平均每日路费收入同比增长11.0％，平均每日折合全程车流量同比增长12.6％。我们认为，珠江三角洲西岸干道路费收入的强劲增长将成为拉动公司未来收入增长的主要动力。

投资亮点和利好因素。（1）粤港澳大湾区带来的增长机会。公司的高速公路资产位于湾区核心地带，横跨广州、深圳、东莞、佛山和江门。尽管存在暂时性分流影响，公司的高速公路收入仍将受益于该地区的发展。（2）作为深投控的海外上市平台，公司将受益于股东支持。（3）广深高速公路新塘立交改造方案可能带来潜在的增值收益。该方案的草案表明，部分土地将来可能会转为住宅用途。（4）股息收益率约为8.0％。公司维持派息率100％，高于同业。

主要投资风险。（1）经济放缓及周边道路网络变化导致广深高速公路的收入和利润减少;（2）对道路运营商不利的高速公路政策，例如：给予卡车同行费折扣以降低企业物流成本。