六福集团(590.HK)消费气氛持续低迷，同店销售由升转跌，给予“持有”评级，目标价23.04 港元

机构：广发证券

评级：持有

目标价：23.04港元

核心观点：

宏观不确定性持续抑制消费意欲，同店销售显著下跌

受到中美贸易战、人民币贬值，股市低迷等因素拖累，六福集团 2019财年第三季度零售业务同店销售增速由二季度的+14%下跌至-10%，其中港澳市场-9%，中国内地市场-14%。分品类来看，由于金价较 19 财年二季度出现小幅反弹，三季度的黄金产品销量有所回落，整体同店销售增速-9%，镶嵌珠宝产品整体同店销售增速-8%。

低单价产品销情畅旺，导致镶嵌珠宝产品平均售价录得双位数跌幅

港澳市场方面，受到人民币贬值影响，访港内地旅客倾向购买单价较低的产品，拖累镶嵌产品的平均售价录得双位数跌幅。中国内地市场方面，镶嵌产品的平均售价同样录得双位数跌幅，期内品牌店的表现略优于自营店。

中国内地品牌店扩张速度超过预期

集团 19 财年三季度在中国内地净增加 72 间店，包括净增加 73 间品牌店和关闭 1 间自营店。截至 2018 年 12 月 31 日，集团共拥有 221 间自营店（其中 150 间位于中国内地），1575 间品牌店（其中 1573 间位于中国内地）。我们认为，在港澳市场几乎接近饱和的背景下，集团加速扩展中国内地品牌店的主要目的是抢占市场份额，扩大收入来源。

给予持有评级，合理价值 23.04 港元

根据上述分析，我们预计集团 19 财年全年收入 160.97 亿港元，归母净利润 15 亿港元，对应每股盈利 2.56 港元。一如我们此前预期，中美贸易战、人民币贬值等宏观不确定性因素增添同店销售增速的下行压力，可选消费板块估值持续受压。因此采用 9x PE 估值（较历史均值 11x PE 存在一定折让），对应 19 财年 EPS，得到合理价值 23.04 港元，给予持有评级。

风险提示

贸易战进一步升级，人民币超预期贬值，经济增速不及预期，访港旅客增速不及预期，六福开店速度不及预期。