首长国际( 697.HK ) 业务剥离，轻装上阵，首次给予“买入”评级，目标价0.28港元

评级：买入

目标价：0.28港元

作为首钢集团的海外旗舰上市企业，首长国际 2017 年开始转型轻资产模式，将停车场运营和私募基金管理业务注入上市公司，并在2018 年开始贡献收入，成为公司未来的主要收入来源。

传统铁矿石贸易预计 2019 年全部剥离完毕，联营公司首长宝佳（0103.HK）预计也将在 2019 年完成剥离，进一步统一公司业务方向并降低摊占联营公司的亏损。

首次覆盖首长国际，基于 DCF 模型的目标价为每股 0.28 港元，对应 FY18E/FY19E 预测市盈率的 16.7/20.2 倍，以及预测市帐率的0.72/0.71 倍，鉴于公司利润率改善并参考同业估值，我们认为该估值水平相对合理，给与“买入”评级。

业务转型轻资产模式，铁矿石贸易逐步剥离：首长国际在 2016 年开始剥离亏损资产并在 2017 年收购首中投资和京冀资本，预计公司将逐步剥离贸易业务。公司的业务包括，以轻资产模式发展停车场设施投资及运营、基础设施基金管理和园区开发。依托首钢集团和战略投资者的产业资源，首长国际拥有丰富的资源储备，如停车场和基础设施类资产。公司在停车场运营、基础设施基金管理和园区开发方面也拥有经验丰富和稳定的管理团队。

停车场运营管理业务市场潜力巨大： 截止 2018 年中国的汽车保有量已经超过 2.4 亿辆，而停车场缺口则超过 8,000 万，我们预计未来 5 年中国停车场车位需求量仍将保持双位数字增长。停车行业目前存在管理效率低、市场过于分散等问题，缺乏行业龙头企业，对于首长国际而言具有巨大的整合和市场开拓的空间。公司的停车场业务已覆盖京津冀（如首都新机场、中日友好医院、北京站等）、西部（成都高新区公共服务）、长三角（上海虹桥机场）等地区，我们预计公司储备的车位数到 2019 年底将突破 6 万个。停车场项目将为公司带来稳定的现金流，为公司长期派息提供基础。

私募基金业务：截至 2018 年 6 月 30 日，公司私募基金业务实际管理 17支基金，总认缴规模达人民币 140 亿元，期间取得的营业收入为 4993 万港币，净利润 1972 万港币。基金管理业务在为公司创造长期稳定利润的同时，助力公司停车业务及园区开发业务的发展，形成了“基金+基地+产业”的独特发展模式。此外鉴于公司较强的募集资金能力和雄厚的投资者基础（国际大型金融机构和省市政府投资基金），预计未来私募基金业务的管理费收入以及投资退出的净利贡献都会随着基金规模的增加而继续上升。

估值未充分体现公司增长潜力：我们基于 DCF 估值模型给与首长国际目标价 0.28 港元，代表 FY18E/FY19E 年预测市盈率 16.7/20.2 倍，及市账率0.72/0.71 倍。公司目前股价相当于 2019 年预测市盈率 16.1 倍及市账率0.57 倍，鉴于公司盈利能力的提升，并参考同业的估值，我们首次覆盖公司并给予“买入”评级。