舜宇光学科技 ( 2382.HK)： 三摄助力，车载续航-坡有多长，雪有多厚，给予“优于大市”评级

机构：海通证券

评级：优于大市

目标价：无

手机镜头及模组、车载镜头领军企业。公司是全球第二大手机镜头及模组厂商，第一大车载镜头厂商。光学作为硬件中最好的赛道，公司依靠强大技术实力持续快速成长，2009-2017年，营收CAGR43%，净利润CAGR54%。

手机镜头：极高护城河，三摄带来红利。设备、工艺和专利等造就极高护城河，大立光和舜宇光学合计份额50%左右，且赚取了行业内大部分利润，而其他企业基本处于亏损状态。2018年，1）华为的新品引领三摄普及；2）其他品牌陆续跟进；3）6P、7P等产品结构改善都有利维持ASP的稳健。

手机镜头模组：三摄渗透率有望显著提升，公司攫取头部利润。模组产业由技术创新引领盈利周期，2017年下半年开始，双摄趋于成熟，模组竞争开始加剧。舜宇光学是模组产业引领者，具备优异的MOB/MOC封装、三摄、3D等技术，能够最早享受技术革新带来的红利；我们预计2019-2020年安卓三摄渗透率显著提升至10%、25%,舜宇光学镜头模组业务将有望受益。

车载镜头：更长的坡，更厚的雪。目前单车摄像头仅1个左右，实现比较完善的ADAS功能，需要5-8个，而车载镜头单个售价是手机的10倍。我们认为2018-2020年，Tesla带动的造车新势力配置了L2级别的ADAS将陆续推向市场，2021年前后，部分国际大车企将推出L4级别ADAS，引领车载镜头进入新时代。舜宇光学是全球车载镜头龙头，近几年更是以超越行业的增速加速领跑；同时，公司车载模组已打入Tier1供应商，进入更为宽广的坡道。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润30.87、41.86和55.40亿元，同比增速分别为6.38%、35.60%和32.36%；分别实现每股收益2.81、3.82和5.05元；结合同业估值和公司增速，给予2019年PE18-20X，对应68.76-76.40元/股，按照1港元=0.88元人民币估算，对应78.14-86.82港元/股，首次覆盖，给予优于大市评级。

风险提示：手机出货量下滑，三摄、3D等推进不及预期，模组价格战超预期。