歌礼制药(1672.HK) ：与康宁杰瑞达成病毒性疾病领域PD-L1抗体药物战略合作，维持“买入”评级，目标价20.0港元

评级：买入

目标价：20.0港元

歌礼与康宁杰瑞达成协议，获授抗体药物KN035(PD-L1抗体)在大中华地区用于治疗慢性乙肝和其他病毒性疾病的独家权利

虽然目前还处于较前期阶段，KN035有望被开发成为全球首个乙肝免疫治疗疗法；成功上市后，该药物将能与派罗欣形成协同效应，增强歌礼在乙肝治疗领域的竞争力

歌礼与苏州康宁杰瑞生物科技有限公司（康宁杰瑞）共同宣布，双方就程序性细胞死亡配体-1（PD-L1）抗体药物KN035(ASC22)在大中华地区用于慢性乙型肝炎及其他病毒性疾病治疗达成战略合作与独家协议。根据协议条款，歌礼将向康宁杰瑞支付现金首付款，康宁杰瑞也将有权获得临床开发和商业化里程碑付款及未来ASC22销售额约15%至20%的销售分成。而歌礼也将有权分享ASC22在全球除大中华区以外用于病毒性疾病治疗的一定收益。

我们认为，继派罗欣之后，ASC22将是歌礼在HBV治疗领域又一值得关注的生物药产品。由于PD-1/PD-L1通路在慢性病毒感染的过程中起着重要的作用(详见下文)，联合免疫治疗与核苷酸类似物用于HBV治疗具有扎实的理论基础。ASC22在I期临床试验数据展现了良好的安全性，十分适合用于联合治疗。我们认为歌礼有望能获准快速启动剂量爬坡试验。

维持买入评级及目标价20.0港元

考虑到与康宁杰瑞的合作开发还处于较早阶段，我们对其销售预测和净现值并未作出调整。值得注意的是，公司目前估值显著低于我们基于保守假设所得到的净现值，同时公司有足够的现金用于更多的商业拓展活动。维持买入评级及目标价格20.0港元。