美高梅中国 (2282.HK) ：新项目提振业绩，中场业务占比提升，首次给予“增持”评级

机构：中信建投

评级：增持

目标价：无

事件

2018年10月31日，美高梅中国发布Q3业绩预告，前三季度公司预计营收138.2亿港元，同比增长32.2%；EBITDA为34.2亿港元，同比增长3.9%。

简评

营收大幅增长，EBITDA率短期受新开业项目影响公司2018年前三季度营业收入138.2亿港元，同比增长32.2%，其中澳门美高梅营收占比75.0%。EBITDA为34.2亿港元，同比增长3.9%，其中澳门美高梅占比88.5%；EBITDA率为24.8%，相比去年同期31.5%减少了6.7个百分点，主要因为新开业的美狮美高梅EBITDA率11.3%拉低所致。

中场业务营收占比提升，望成重要增长点

因为美狮美高梅开业，公司2018年前三季度中场业务和角子机业务营收大幅增长；中场业务营收78.86亿港元，同比增长34.96%；角子机业务营收16.36亿港元，同比增长61.0%。从业务结构来看，中场业务营收占比与去年同期55.9%相比上升至57.0%，而贵宾厅业务营收占比从去年同期59.1%下降至49.6%。中场业务有望保持增长态势，拉动赴澳旅客参与博彩的渗透率，预计成为重要增长动力。

新项目提振业绩，中场高赢率优势凸显

2018年前三季度美狮美高梅的开业已经分别为公司的营收/EBITDA带来34.63亿港元/3.91亿港元的增量，目前美狮美高梅EBITDA率较低主要因为项目新开业的成本费用较高，在未来项目发展成熟时会带来更多的增量，EBITDA率望提高，进一步改善公司业绩。从赢率来看，2018年前三季度中场赢率18.33%，远高于贵宾厅赢率2.95%。随着中场业务投注额的快速增长，其高赢率优势未来会进一步凸显。

投资建议：看好新项目发展成熟后的贡献，以及中场业务快速增长两大因素带来的经营状况改善。预计2018-2020年EPS分别为0.38、0.75、0.95港元，目前股价对应的PE分别为35X、18X、14X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：美狮美高梅项目发展不及预期；内地经济增速放缓。