中石化冠德(0934.HK)：原油码头稳定盈利，天然气运输仍有提升空间，首次给予“买入”评级，目标价4.46港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：4.46港元

投资要点

中石化冠德是中石化旗下石油仓储物流与天然气运输平台。公司运营石油石化产品的接卸、储存和运输，天然气的管道运输和LNG的船舶运输等业务，下属7个原油码头、一条天然气管道（榆济线）、2个LNG船运项目（8艘船）和3个海外仓储项目。

行业观点：

（1）我们预计中国原油进口有望保持一定时期的增长后趋于稳定。2018-2020年中国原油进口增速将开始下滑，但预计仍会维持在每年5%以上。2020-2030年，预计国内原油产量将平稳，对外依存度或将持续位于70%以上。

（2）中国天然气行业仍有较大发展空间，针对管网的改革正在进行中。长期来看，中国天然气消费空间巨大，到2035中国天然气消费量有望较2017年翻一番。目前行业正在进行改革，国家管道公司的成立有望于2019年上半年有初步结果。

预计公司原油码头稳定盈利。公司码头原油进口量占全国原油进口总量比例超过50%，预计该项业务由行业特点决定将先维持小幅增长后保持稳定，增长时期的主要贡献来源于山东地炼产能扩张带来的需求增量。

预计新气田+管道扩容有望提升榆济线盈利。2017年9月，榆济线新三年的管输价格调整已经落地，2019年开始预计将受益于新的东胜气田的气量贡献，以及管道年输送产能的提升（40亿方-50亿方）。

LNG船业务持续贡献盈利增量。公司参股的两个LNG项目已经投运8条LNG运输船，未来付息逐年减少，公司LNG船项目投资收益将逐年提升。

公司目前负债率低，未来资本开支有限，派息率或有提升空间。公司截止2018H1的负债率为30.3%，2017年的派息率为24.7%，我们认为随着公司各项业务进入成熟阶段，未来的派息率有提升空间。

首次覆盖中石化冠德，予以“买入”评级，DCF估值得到目标价为4.46港元，对应2018年PB为0.9倍，目前公司估值较低，建议积极关注。

风险提示：1、管道剥离定价低于预期；2、山东地炼需求景气下滑；3、印尼项目资产减值；4、派息不及预期