A股2700亿解禁：不成问题的问题

作者：葛寿净

来源：如是金融研究院

每年都有解禁，但每年都不是决定性因素，关键还是看基本面

市场表现看，过去2年1月份都是涨的。17、18年1月上证综指涨幅为1.79%，5.25%。解禁市值，同期对比不大。17、18年1月解禁分别为2439、4370亿元，19年1月解禁市值为2764亿。解禁股本，同期对比略高。17年1月解禁186亿股，18年是347亿股，19年是400亿股。

分类型来看，定增限售股和首发限售股一直都是目前最主要的两种。一种是首发限售股，更多对应的是公司前几大股东，高管股东和一些战略投资机构法人。IPO首发解禁需要3年，等待了如此长的时间，目前股价、估值都处于低位，原始股东没有动力减持，更多的反而会顺应之前的回购潮，进行回购，而不是减持。另一种是定增限售股，解禁时间1年，但1年前估值整体处于高位，现在估值大幅下降，亏钱的买卖机构不会做。

解禁是通过减持影响市场，没有减持就没有实质冲击，但现在减持的动力不足

第一，获利空间不足。获利是最主要的动因，可分为业绩与估值两种。估值：只有估值高的时候，大股东减持才有利可图。但目前A股估值已经很低了，大股东没有动力减持。业绩：企业业绩可能进一步下滑，有内部信息优势的高管可能有一定需求。

第二，规避风险，目前有一定需求，但估值低的环境下整体量不大。

第三，降低掏空成本，A股18年已经跌了1/3，大股东要掏空，早就高位套现结束了。

第四，优化股权结构，这是利好公司的。

第五，流动性需求，股东逼不得已才会套现一部分，目前有一定需求，但不是决定因素，而且可以通过其他方式解决。

监管环境和过去不一样了，配合减持的一些操作手段现在受到很大限制

过去减持通常与操控上市公司重大信息披露、盈余管理、高送转、定增套利、并购推高股价来进行搭配。但现在都受到了很大的限制：信息披露更为严格；盈余管理通常在三季报时更为容易，而现在是第一季度；高送转有了最新披露指引，与业绩挂钩，前后3个月有减持计划的直接不予通过；定增与并购也已经退潮。此外，相比过去两年，2018年5月还有出台最新的减持新规，更为严格。新规对减持的范围和比例都作出了再限制，还全面围堵了之前存在的大宗过桥减持、司法强制执行和执行股权质押协议来减持等方式。

对大股东减持不能一概而论，也有合理之处

减持套现一直被视为不好的，但其实有的时候是为了引入战略投资者，或进行股权激励，这是好的。当前市场流动性整体偏紧，很多公司有这方面需求。

解禁后可能依然有部分个股减持，对股价形成实质冲击，值得警惕

这种情况更多见于大股东或投资机构法人流动性急缺，或者公司业绩预期大幅下滑的个股。部分机构法人，在目前市场流动性整体偏紧的情况下，即使亏钱，也不得不被迫减持。原始股东股权质押比例过高，缓解流动性需求而减持。高管内部人信息优势，预期公司业绩进一步下滑会减持。但归根到底，减持不是问题的根本，只是问题的一个表现和放大问题的一个催化剂。