维达国际(3331.HK)：多元化产品策略显成效，海内外渠道齐发力，首次给予“增持”评级

机构：国金证券

评级：增持

目标价：14港元

基本结论

公司简介：公司成立于1985年，2007年在港交所上市，主营纸巾和个人护理业务，销售区域遍及国内及东南亚国家。2018年上半年，分别取得营业收入和归母净利润HK$73.39/4.17亿港元，同比分别增长16.04/30.14%。

需求多样化带动生活用纸品类扩张。个人护理产品近年来需求不断增长，成为生活用纸行业新的增长驱动因素。其中婴儿纸尿裤市场规模约550亿元，市场渗透率仅59.60%，远低于欧美发达国家90%的水平；成人纸尿裤的市场规模为47.7亿元，但也有很大的市场渗透空间。女性卫生巾市场尽管已经做到全覆盖，渗透率接近100%，但受益于产品升级带来的单价提升市场规模仍在持续成长。个人护理产品市场仍有可拓展的空间，未来有望成为行业保持增长的驱动因素，并已吸引多家行业龙头展开布局。

生活用纸结构优化，海内外渠道齐力发动产品跨界。公司近年来积极优化产品结构，提升软抽、湿巾等高毛利产品的销量，并于2017年推出附加值更高的压花面纸，使公司毛利率在木浆价格上涨的背景下保持稳定。另一方面，公司继续推广从爱生雅引进的国际个人护理品牌，2018年上半年个人护理收入占比已提升至19.18%。公司的个人护理品牌具有良好品牌效应，未来有望持续提升市占率。销售渠道方面，公司在电商与商销渠道延续稳健表现，今年上半年在收入中占比分别提升至22%/15%。另外在“国际化”战略的指引下，公司加强海内外渠道的联动，积极推广高品质国际个人护理品牌、扩展传统纸巾业务，努力实现全品类的全渠道覆盖。

估值与投资建议

首次给予“增持”评级。公司产品定位中高档，境内外布局资源协同发展，我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为HK$0.54/0.64/0.80元（三年CAGR为15.7%），给予公司2019年PE为22倍，对应目标价HK$14.0元/股，首次给予“增持”评级。

风险

宏观经济波动的风险，原材料价格上涨的风险，环保政策松动的风险，国内外渠道整合程度低于预期的风险。