券商机构对2019年市场预判大盘点：穿越黑暗，等待黎明

进入2018年最后一个月，A股还是在中美贸易纠纷问题的担忧下重回了下行趋势，伴随近一两月来陆续公布的各种差强人意的宏观经济数据，投资者的信心再一次被摁到了地板。

12月起，国内的各大券商也都一如既往发布了2018年的回购及对2019年的宏观经济及股票市场的预判。在此，这里为大家盘点一下各大主流券商机构的主要观点，希望能起到参考的作用。

太平洋证券：震荡市，筑底年

宏观方面，2019年国内经济继续结构性调整。居民债务上升过快将拖累消费，房地产投资放缓将拖累固定资产投资，全球经济走弱和中美贸易摩擦将影响出口。结构亮点主要在于基建和制造业投资。

行业方面，企业盈利中枢下行。2019年大型企业盈利仍相对占优。风格板块上，受益于集中度提升，周期行业盈利韧性仍存，但增速中枢受基数压力影响将回落；成长行业受益于减税、新增产能释放、并购重组等因素影响有望保持高增速，但仍需警惕商誉减值，以及对赌业绩大规模到期后业绩诉求降低对内生增速的冲击；消费行业受杠杆拖累，增速中枢也将下滑。

股市方面，全年震荡蓄势，N字结构。2019年A股将震荡蓄势，指数全年将呈现N字型结构。A股在春节期间有望迎来一轮反弹行情。此后库存周期下行拖累企业盈利，市场将重返底部。待经济拐点确认后，年末市场有望重新走强。在市场震荡期间，受政策层面释放财政减税、国企改革等利好，以及美国加息周期可能延缓等因素影响，市场将在底部区域出现结构性机会；提升决定了价值投资依然是全年主基调，但政策友好和流动性好转下中小盘相对大盘股的活跃度将较2018年将明显改善，主题投资活跃将是A股2019年的重要特征。

新时代证券：2019年中国经济金融展望：备战经济萧条

2019年中国经济大概率是需要备战经济萧条，这个象限的特征是：经济低迷，失业增加，物价低迷，货币政策宽松但容易掉入流动性陷阱，财政积极但收入捉襟见肘、空间有限。由于经济下行压力增加，各种经济风险也会逐渐暴露。与此同时，世界经济增速下滑，也会加大中国经济下行压力。

2019年中国经济下行压力主要来自需求端，关键是基建投资增速的回升能否抵消出口、房地产投资增速的下滑。政府稳增长动机强烈，基建投资增速可能反弹，但受制于资金来源和地方政府积极性约束，反弹力度可能有限。由于经济增速下滑，以及价格低迷带来资产负债表缩水，地方债等一些潜在的经济风险可能会逐渐暴露。

2019年资本市场方面，在经济萧条阶段，由于货币政策相对宽松，这对债市将产生积极作用，2018年债市的牛市继续可期。股市主要受信心和政策的影响比较大，假若未来中美之间达成一致协议，那么股市的机会应该是到来了。当然假若未来中美之间没有达成一致协议，贸易摩擦加剧，那么会形成新一轮对信心的挑战，即便宽松的货币政策出台，那提供的也仅是交易性的机会。

中信建投：吹尽狂沙始见金

内外部的冲击高点正在过去，改革开放将激发长期增长潜力。经济结构的调整需要相对漫长的过程，但是站在当前的时间点上，也没有必要对于经济过度的悲观。经过了一年时间的消化，隐性债务处置对于经济短期冲击最大的时刻可能已经过去，房地产调控最严的时刻可能已经过去，贸易战过程中中美双方短兵相接最激烈的时刻已经过去。未来随着基建新的组织方式确立，房地产与出口下行的风险逐步释放，减税政策逐步落地，中国经济正在卸下过去的包袱，轻装前行。

明年货币政策仍将延续相对宽松的格局，明年美国经济见顶和加息、强美元步入尾声为国内货币政策宽松创造了外部条件。中国仍处于降准周期，但将更加注重定向调控，注重政府信用增信，疏通信用传导机制是货币政策的关键。降息不能完全排除。社会融资二季度有望企稳。股票市场具有中长期配置价值。

渤海证券：石以砥焉，化钝为利

展望2019年，外需依然面临较大挑战，在2018年下半年的抢出口影响下，2019年出口将面临较大回落压力。而国内需求方面，由于汽车、地产等需求的放缓和投资增速的下行压力，内需也较难维持现有水平。外需、内需的不兴，使经济政策更注重维稳，基建将由此成为经济的核心对冲手段，而房地产政策在经济遇到较大困难时，也将作为政策的潜在备选。不过相对于临时性的需求侧管理而言，推动更大力度的改革，才能令经济预期出现扭转，而内外环境正倒逼这一进程的加速，如能落实到位，明年经济或将呈现前低后高的走势，从而令中国迎来“化钝为利”的过程。

市场方面，2019年上市公司业绩将伴随宏观经济回落而出现走低过程。经调整的分析师预期测算，2019年上证指数的盈利增速将回落至6.3%。从估值端看，当前估值已处低位，且所体现的风险回报进入到历史高位区间，风险补偿的走高，正逐步吸引包括外资、社保和银行理财等的资金入场，因此A股正积累着越来越多的积极因素。由于当前业绩尚待底部的确认，上半年指数或将维持震荡走势，下半年伴随经济预期的转暖机会，指数也将更具上升空间。在风格方面，由于大小估值比的低位，2019年以创业板为代表的小盘股将风格上占优，不过由于一季度业绩的掣肘，小盘股的高弹性机会或将在下半年体现。

国海证券：顺势、重质

2019年，随着美国经济增长动能的回落，美国经济相对非美经济体将会走弱，其财政、贸易赤字也会较2018年进一步恶化，因此美元很可能在2019年重新进入贬值周期；而美国经济增速的回落预期可能会使得美联储的政策在2019年出现改变，全球流动性环境将会有所缓和。

2019年国内经济可能进一步下行。2018年国内经济在去杠杆、中美贸易争端等因素影响下面临下行压力，虽然2018年6月以来政策已经开始出现调整，但信用传导不畅、中美贸易争端以及全球经济的放缓使得经济内外承压。2019年出口下行、房地产市场的放缓可能会进一步拖累经济增速下行。

平安证券：财政发力稳增长，改革提速强信心

2019年中国宏观经济仍将面临下行压力，预计GDP增速将降至6.3%左右。外贸、投资、消费层面整体均将呈现不同程度的走弱：中美互加关税对贸易顺差的负面影响将逐渐显现；制造业投资借力环保设备更新的上行动力难以维持，房地产开发投资在失去土地购置费用支撑之后逐渐呈现低迷态势，基建投资依托财政发力的改善可能独木难支；消费增速将受到石油制品消费的拖累，房地产与汽车消费增速或已见底，但难以扭转消费的整体颓势。

总体上，2019年名义经济增速将由2018年的9.5%左右降至8.2%左右，经济下行压力将进一步增大。

2019年宏观调控政策或有以下方向：一是货币政策将会中性偏宽松；二是财政政策会更加积极，如减税激发企业活力和增支改善基建投资增速；三是产业政策将维稳传统行业，以避免经济在结构转型中过快失速；四是加快深化推进改革开放，以提升中国经济的潜在增速；并通过扩大开放来提升海外投资回报率，化解高杠杆导致的跨境资本持续外流风险。此外，基于此前对粤港澳大湾区、长三角、京津冀、中部六省和西三角地区的深入研究，这五大重点区域在传统和新兴产业及房地产投资方面均有较好的投资机遇。

川财证券：积极财政有空间，科技民生是重点

展望2019年，国内货币政策已经转向合理宽裕，中央基建补短板的指向也将在明年年初获得进一步强化，全年经济增速或呈现前低后高走势，预计四个季度GDP增速分别为6.3、6.3、6.4、6.4，全年增速6.3。

19年地产投资增速波动中枢或将在3-4%之间；19年年初基建投资或将随着财政政策进一步明确而上抬至8%左右；制造业投资将随着企业利润水平不断下落；消费短时间内难以看到系统性反转，同时出口则将在贸易不确定性和海外景气度回落双重影响下而面临一定压力。

股市震荡磨底，利率小幅下行债市方面，期限利差高企打开长端下行空间，同时中美利差相对限制作用有限，利率中枢或仍存在小幅下行空间；股市方面，需求萎缩带来企业利润下落，但信用风险有望得到逐步消除，股票市场或将震荡磨底，同时风格上将由大盘过渡向中小盘，需求增量则集中于政策调控主要抓手如基建、科技、民生等领域。

兴业证券：稳增长与稳杠杆的平衡

展望2019年，外需将继续放缓，国际经济协调预计仍需在未知水域继续摸索。面对这种态势，“关键是要把自己的事情办好”，进一步扩大内需将是整个宏观政策的轴心，但稳杠杆是在稳增长时必须要做好的平衡。总的来看，2019年经济预计继续温和放缓，经过政策的持续调适，下半年经济下行压力预计将逐步消退。

预计或采取降准、定向降息或下调逆回购利率、深化存款利率市场化、在加强逆周期调节的前提下扩大汇率弹性等措施，M2和社融增速或出现回升。财政政策将“挺身而出”，地方政府专项债发行规模可能上调，增值税率或进一步调整，实现向增值税三档并两档的有序过渡。

广发证券：峰回，路转

2019年中美增长会变成更常见的同向。2019年股市处于机会期的时段可能比2018年多。经济增速在中性情形下会回落到6.3%左右，年中边际企稳。就业数据的变化显示企业预期的收缩在初步形成。估计出口和房地产新开工增速在2019年上半年都将回落至低位，制造业投资受营收周期滞后影响，基建会逐步向名义GDP的水平修复。经济在2019年Q2末或Q3初边际企稳，全年增速6.3%左右。

浙商证券：经济同步放缓，政策压力渐消

2019年主要经济体增速将回落，美联储放慢或停止加息，其他经济体政策压力将减弱。美元指数可能不会走向弱势，美国经济增长中枢仍高于其他主要发达经济体。

2019年中国经济增速约6.1%，如果关税不再加码，或将容忍增长适度回落，政策对冲需求和压力会消减，三大需求可能出现不同程度的回落。

G20峰会中美达成初步框架协议，短期关税暂不加码，尽管未来谈判仍存不确定，但也打破了过往僵局，如果贸易战不再升级，中国放松政策刺激、稳定国内需求的压力将有所下降。

预计2019年新增信贷规模有所下降， 明年新增信贷约14.5万亿、新增社融约20万亿，M2增速7.5%-8%。

招商证券：盈利寻底，静待转机

2019年经济增长下行压力较大，2019年上市公司业绩将继续探底，资源品价格支撑——动力不足，中游制造业受到上下游的利润挤压，消费品盈利韧性相对较强，信息技术行业的业绩将受益于内生增长和并购政策的放松。上市公司盈利修复能力的持续性受限，未来净利率和资产收益率都将拖累ROE。上一轮商誉问题将迎来出清，并购重组有望再次成为创业板业绩的重要推动力。

上市公司盈利也将继续探底。预计2019年全部A股上市公司盈利增速回落至4.7%附近。金融板块盈利增速回升至5.1%附近，非金融板块整体增速回落至4.2%。随着工业品价格支撑动能减弱以及过往同期的高基数，明年资源品行业的盈利增长乏力。中游制造利润受到上游资源品和下游消费品的双重挤压，未来利润增速将进一步回落至更低的水平。消费服务行业盈利性相比其他行业较有保障，必选消费品相比可选消费品的需求更加具有刚性。预计商誉问题将在2018年年报中迎来一波出清，进入2019年以后，信息技术行业将在内生增长以及并购政策放松的带动下迎来业绩改善。

2019年开始，A股整体特别是小盘股相对估值具有优势，业绩和估值的匹配度更强，创业板业绩增速迎来拐点。

华安证券：星星之火

2019年中国经济不太可能持续下行表现为通缩，而是更多的出现再通胀特征，预期2019年基建投资的力度不会弱于2016年。另外，2019年物价环境将体现为“工业品通缩，消费品温和”，CPI与PPI裂口扩大，成长、中下游制造业将受益于新的利润分配结构。

2019年“宽货币”向“宽信用”的传导仍受到制约。而喘息机会来自于美联储，美股调整、美国经济复苏放缓以及美债收益率曲线的陡峭化，美联储将有望在2019年放慢加息节奏。

从市场面看，A股反弹一触即发。首先是下跌时间长，年内缺乏像样反弹。而历史上A股弱势年份时，均有几波15-20%左右的反弹。其次是便宜，A股存在超跌反弹的动力。从估值、换手率、破净率等指标看，当前A股与过去四轮市场底部区域基本一致。最后，18年内A股强势股补跌已基本完成，如上半年医药、电子，下半年白酒、家电、调味品等。

同时，基本面的星星之火也正在孕育。一是实体经济增速的触底，预期在2019年上半年的概率较大。二是美联储放慢货币节奏带来的机会，三是2019年或出台更有针对性的股市刺激政策。四是2019年中美贸易摩擦有可能缓和。

海通证券：穿越黑暗迎黎明

核心观点：一是A股处在第五轮牛熊周期末期，估值已见底，战略上乐观。全球各国股市横向比较，A股吸引力更大，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配置将偏向股市。二是政策底已出现，市场短期反弹，但还要经历政策上业绩下的磨底期，黎明信号如广谱利率下降、信贷放量、改革落地。三是磨底期持有高股息率股及地产，2-3年的风格轮动开始偏向成长，战略性配置先进制造（5G+新能源车）、服务消费（医疗保健+保险）。

当前市场处在政策上业绩下的交织期，历史大底都很复杂，时间规律上政策底领先市场底领先业绩底，这次政策底已经出现，短期反弹、中期反复筑底。目前业绩向下趋势没变，预计净利润同比19Q3见底，季度增速零附近，预计19年全年净利同比为5%。