约翰·邓普顿：穿越熊市的黑暗

来源：投资有道

约翰·邓普顿（John Templeton），全球投资界的传奇人物。

他以逆向投资闻名于世，被认为是20世纪最著名的逆向投资者。

邓普顿关于市场、特别是熊市的生存策略，也很有名。

今天我们节选了邓普顿的一篇媒体访谈和一篇备忘录，希望大师的智慧，能助我们穿越熊市的黑暗。

《杰出投资者文摘》访谈

01

常识是个好东西

半个世纪以来我们工作都非常努力——不是一周工作35个小时，而是50、60、70个小时。不过一个人是不可能做所有的工作的。

现在，我们在8个国家有办公室，有500多个不同行业的专家。

即便是这么庞大的专家群，我们仍然发现投资是一件很难的事情。所以，勤勉是获取超凡业绩的最重要因素之一。

获取超凡业绩的另外一个重要因素是常识。

真的，好的投资就是常识。

不要被狂热所左右，不要被失望所左右，不要买那些你不懂的东西。在买之前永远做好功课，制定长期的计划，在熊市来临之前就准备好如何度过。只要掌握了一般的常识，长期来看你就能取得优良的投资业绩。

02

准备好吧，熊市终归到来

没有投资顾问能够英明到从不犯错。

当我们卖出某个资产而买进另一项资产的一年或者两年后，至少有1/3的时间，我们希望当时从来没有那样做过。

我很怀疑我们决策正确的纪录是否能够超过2/3。

我们永远不可能预测经济周期，同样我们也不能预测股市的涨跌，我们从未发现任何人预测的准确程度超过60%。

但是我们会对客户说：不必担心，准备好吧。你知道熊市终归会回来，你知道经济衰退终归回来，你只是不知道它们什么时候来。

如果你知道将会发生的事情，你就会在财务上做好准备。你不能过度使用杠杆，因为在你犯错的那段时间里，你会被清场出局。

如果你在1/3的犯错时间里负债投资，那么只要有一次熊市，就足以将你三振出局。你不会每一次都那么倒霉，但我情愿没有借过任何东西。

你做好心理准备，不要在错误的时间因为恐惧而愚蠢地卖出。

如果你彻底准备好并且知道你将要度过熊市和衰退，你就会发现它们既是成功的威胁，也是机会。

03

低买高卖是在“帮别人”

如果你想有比大众更好的投资业绩，你必须做与众不同的事。我把这些理念做一个简单陈述：帮助人们。

当人们绝望地、不顾一切地试图卖的时候，通过买入股票而帮助他们。当人们满腔热情地买的时候，通过卖出股票而帮助他们。

与买入那些热门的股票正相反，我们应该买入那些低迷的股票。一个证券价格低迷的重要原因就是人们在卖出。如果股票价格下跌至价值被低估的程度，其原因只能是卖压。

所以在证券市场，如果你要做出明智的投资决策，并且从长期来看要获得非比寻常的收益的话，你就必须是一个“逆向投资者”。

我们一直在做那些我们擅长的事情——发现这个星球上被低估的股票，然后耐心持有，直到其他人认识到其非凡的价值。

当我们发现其他人正在不断以更低的价格卖出时，我们就开始调和市场需求——买入。

然后在某个时刻——也许是几年以后——当人们过于兴奋，将价格越推越高还在渴望买入的时候，我们就卖出多年前买入的股票。

1945年致投资者的备忘录

许多人年复一年地、随意地、时不时地买入股票，这些人请留意了。 

在稳定或上涨的市场中，随性的投资者通常都能够获利，并对股票产生错误的认知。最后遇到像 1921年、1932年、1938年和1942年达到顶峰后的衰退就糟糕了。因为他们在行情好的时候，没有事前做好规划并锁定收益，当年的出色收益都被清零。

许多人认为，挑选特定的股票和债券就是开展投资的全部。

当然，“选股”很重要。制定剔除高估值、并代之以低估值股票的周密计划，确实能够创造利润。

但是，投资的基础在于“何时买”和“何时卖”的问题。

这里得分两步走。

规划投资的第一步，是将资金分配到到两个组中：股票等高风险资产组，现金、债券等低风险资产组。

第二步是制订并遵守一个移仓计划。在股票高估时转出股市（卖），在股票相对便宜时加仓（买）

什么时候涨，什么时候跌呢？

抱歉，我们从未找到一个能够持续正确地预测股市上升和下跌的人。

阿尔弗雷德·考尔斯先生最近完成了一项研究。

通过跟踪1928年至1943年，11家发布股市趋势预测机构的预测建议，他发现，这些预测结果仅比随机预测结果精确0.2%。

人们可能会问：如果没人能够持续、正确地预测股市趋势，怎样才能找到买卖股票的时点呢？

为了回答这一问题，我的公司在 1938年设立并实际运用了一些原则。这些原则可以在不做预测的基础上，利用主要市场波动盈利。

这些原则后来叫做“耶鲁计划”或“瓦萨尔计划”。简而言之，就是在股市上涨通道里，逐步将投资股票的资金转至债券；在市场下跌通道里，再将债券中的资金逐步转回股票。

这样做的结果是，可以在每个完整的市场周期中获得相对温和的增长，而不需要预测市场的转折点。

遵循这些原则的投资计划，将确保你能够在市场前景黯淡、人们都在抛出时，买入股票；在市场不断创新高、人们过于乐观时，卖出股票。

当然，任何好的长期投资都需要耐心和坚持，这就解释了为什么只有极少数投资者能遵循。

可能需要许多年，随意买入股票的风险才会以亏损的形式显露出来。也可能需要许多年，才能证明遵循这一原则能带来更高的安全性和持续增长。