从理财子公司新规去窥探中国的资管江湖

12月2日，中国银保监会发布了《商业银行理财子公司管理办法》。

该法规出台之后，刷屏了金融圈，也触动着整个行业的神经。作为吃瓜群众，就想知道，理财子公司新规会给银行带来什么影响?对于其背后的资管大行业又会带来什么震动呢？带着这些问题，我们去一一探究。

一、新规挺“胆大”

在此次新规出来之前，全国的主要大银行早有所动作成立理财子公司。

11月26日晚间，中国农业银行发布公告称，拟出资不超过120亿元设立农银理财有限责任公司，作为该行所属的全资一级子公司。也恰巧在同一天，工商银行业发布公告称，拟出资不超过160亿元设立工银理财有限责任公司。

在它们之前， 同在11月份，中行、建行先后宣布拟全资设立理财子公司，拟出资额分别为不超过100亿元和不超过150亿元。

不过，最先动作的还是招商银行，在今年3月23日，便设立了理财子公司，后来平安银行、浦发银行等13家大银行都加入了进来。

大行们已经牢牢把这个“牌照”握在了手中，但是还有更多的地方型小银行没能够拥有。因为新规办法把绝大部分总资产规模在1000亿元以下或理财总规模在600亿元以下的商业银行拦在了门外。

除此之外，新规办法还有几大亮点，这里一一敲下黑板：

第一，理财子公司成立的公募基金和私募基金均可参与投资股票。这一点在笔者看来，作为银行的自己抄手做的投资理财业务，直接可以买卖股票，属于大胆的尝试，在原来根本不敢想象。

第二，在非标债权投资限额方面，根据理财子公司特点，仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%；

第三，理财子公司发行的理财产品不设销售起点。原来5万的起购门槛降低为1万，现在还不设定销售起点，意味着可以把最低的门槛放在1元。

把银行理财的起购门槛放得如此之底，似乎有点不像银行的风格。这里面发生了什么，又是什么原因导致银行态度的大转变呢？

二、为何有这一出？

此前，银行内部本身就有理财部门，为何要单独拿出来成立一个子公司来开展业务呢？这不是多此一举？

不是的，之前全国老百姓买的理财产品，大多不是银行自己去投资项目赚取利润再来回馈给投资者的，而基本上都是进行委外来进行。银行自己不搞投资，一般是委托给基金公司、券商机构等来打理资金，也就说我们常听到的“影子银行”，这部分不计入银行的资产负债表内，俗称的表外业务。

这次要分开，目的是让监管高层看得清楚银行理财的钱到底去了哪，进而逐步防范、化解其中可能引发的系统性金融风险。

据财信数据，2017年年末的银行理财规模已经高达近30万亿元。其背后的资管规模更大，已经从2015年的50万亿发展到目前的110万亿以上了。

（来源：财信数据）

其实，不要说老百姓看不清银行理财的钱去了哪，就连在这个行业的“资管人”也摸不着头脑。因为之前的监管是分开的，自己只扫门前雪。银行资管、信托计划归银监会，基金、券商资管归证监会，而保险归保监会管理。如果是一个资管计划穿插保险通道，又穿插了银行通道，又还有券商通道，是不是合理起来，三大监管机构就管不到了。所以，“资管人”也是蒙的。

现在，110万亿的资管规模，基本上是一锅粥，监管高层也不分清楚，这就是风险点。因为一旦有了导火索，会相互传染，是有可能发生系统性风险的。所以，你们赶紧给我打住，新产品按照新规来，老产品给一个过渡期，最迟于2020年处理完毕。

三、窥探背后的资管江湖

监管高层既然要花大力气出台理财新规来进行规范，说明原来的背后的资管行业乱象真的不少。

前10大龙头房企，负债率均超80%。如果房企的资产超过1万亿，其负债就高达8000亿元。如此之高的负债，这些钱都是从哪里来？要知道，银行可是对于房地产企业的信贷额度都是有限制的。而且在这一轮房价大涨的情况下，不少房地产企业还被禁贷了呢！

这些钱一部分来源于银行的信贷，背后最大的功臣来源于资管。所以，我们看到这轮房价暴涨的3年多时间，资管规模就爆发性增长了100%，多了50多万亿。那资管又是如何玩转的呢？

资管规模的大爆发来源于6大武器的助推，分别是：刚兑、资金池、错配、嵌套、通道、杠杆。

前三个武器是找钱的通道，后三个是武器放钱投资的通道。本来，资管就是一媒介，为了投资人找资产项目，为了有资金需求的项目方找投资人。

那么找钱的三大武器，又是怎么操作的呢？首先是全国几亿的老百姓把钱买了银行理财产品，然后就稳稳当当地享受着银行的预期的回报。这里是有刚兑的成分，即使没有明文规定，但银行和投资者都会默认把它当着可以“兜底”的投资。

既然可以兜底，为何还要去做定存？银行理财比定存利率高，又安全，不投银行理财，那是真的傻！有了这些保障，大家就愿意把钱搬进了“理财”栏目。

一般来说，银行理财产品的期限为1-3年，大多是1年期的产品。但是资金对应的项目方，往往是中长期的，好一点的3-5年，长一点的可以长达10年以上。就这样，投资方与项目方的期限不匹配，自然就有了资金池。所以，前面投资者人的钱，都是后来投资者的钱，有点类似“借新还旧”。因此，找钱的三大武器就此形成了！

有了钱之后，还得放钱做投资。那么放钱又是怎么放的呢？这里，我们举一个例子来说明放钱的三大武器。

一家小型房企，自有资金只有10亿元，如何拿下目前政府正在卖的价值200亿元的地皮呢？

这家房企邀请某家银行出资20亿元（2倍杠杆），成立一个30亿元规模的私募基金，进入公司A。私募基金就是所谓的通道，来规避监管。

公司A，拿着30亿元作为劣后，找到三家保险公司出资60亿元（2倍杠杆）为优先，成立一个资产管理计划，名叫大健康资管A计划。

完了之后，大健康资管A计划拿着90亿元为劣后，邀请4家银行投入180亿元（2倍杠杆）作为优先，成立一个新的资管计划，名叫大健康资管B计划。

好了，大健康资管B计划可以动用270亿，来买地皮了。这里面就包含了嵌套与杠杆。这家房企通过3个通道，10亿摇身一变270亿，加了27倍杠杆，违规流入了楼市。

而此前的监管模式，这样做是没有问题的。第一个私募基金通道，在证监会看来，2倍杠杆没问题，可以过；第二个保险通道，在保监会看来，2倍杠杆，没超标，没问题；第三个银行通道，在银监会看来，只有2倍杠杆，可以可以，就给批准过了。正是因为分制的监管模式下，巨大的杠杆项目堂而皇之地被允许了，放钱的三大武器也就产生了威力！

后来，监管高层也注意到了其中的风险，在今年4月27日，由央行主导的5部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。一篇上万字的“资管新规”横空出世，把机构们都吓尿了。

资管新规规定，通道基本取消；嵌套只能一层；杠杆公募是140%，私募最高200%，统统都给扣死了。

（“资管新规”部分截图）

还有找钱的武器，资管新规明文规定打破刚性兑付。以后，在银行买的理财产品，不再兜底，买进入的钱就算亏完了，就只能自己承担。

有了这些，银行找人做理财怕就不是那么容易了。所以，新规下，银行理财5万的起购门槛，一调再调，现在就1元起购了。因为不兜底了，自然接盘侠就少了嘛，可以理解银行的做法。

四、结语

大资管被监管层上了紧箍咒，多方参与者，包括银行、基金、券商、信托等机构们只有老老实实做业务了，把表外的灰色业务全部给拉回到表内。这样，大规模的资金都是清楚透明的，也便于高层监管。

对了，资管新规里面还有一条，以后银行的理财数据都要求报告给央行。这也方便央行比对，这样一来，以后的理财精确数据，也就更容易掌了，而不再是一锅粥。

110万亿的资管江湖，将告别野蛮生长的时代。而原来资管最大的流入方——房地产，那就是很惨了。

近日，笔者还留意到一个数据，截止12月初，一二线城市土地的流拍达到282宗，为6年最高，同比上涨了143%。资管有序了，地产商就没有可以撬动财富的高杠杆了，所以没钱拿地也就太正常不过了。

所以，你要创造传奇，什么都要赶早！