【化工行业】2019年度策略报告：景气下行周期,布局农化,炼化及新材料板块

整体结论：化工行业2019年景气预计将震荡下行，主要下游增速放缓，供给端新增产能提速。2018年里，我国经济形势震荡，中国化工产品价格指数自2018年9月一路下滑，结束两年来的上涨，开始进入下行周期。化工行业主要下游需求放缓，尤其是地产行业较为低迷，房屋竣工面积累计同比在2017年11月开始转负，2018年大幅下滑，商品房销售速度放缓；我国汽车月销量当月同比在2018年7月转负，出现下降；空调月销量自2018年7月起下滑，纺织服装零售额低速增长，并未形成明显需求拉动。供给端来看，化工行业固定资产投资开始加速，增速达到近三年中高位，盈利较好的子行业开始布局新产能建设，投资热度较高，2019年新增供给压力显现。虽然环保趋严大方向未变，但禁止“一刀切”的差别化错峰生产要求加大了存量产能出现边际放松的可能性。

农化板块：需求底部回暖，中长期景气度有望上行，关注氮肥、磷肥和农药行业。主要农产品价格处于历史较低位臵，板块有一定防御属性。除大豆外，全球主要农产品库存消费比持续下降，供应整体偏紧。尿素行业预计2018年起产能增长低于消费增速，气头尿素仍是全球供应主力，而我国主要用煤，煤头固定床工艺是全球尿素的边际成本，水煤浆工艺降低了成本，而且目前天然气价格上行推升海外气头尿素成本，气煤比持续扩大提升我国尿素全球竞争力。建议关注华鲁恒升。磷肥行业未来供需增速理论上保持平衡，但海外新建产能达产进度大概率低于预期，同时因原料磷矿石产能收缩，以及环保催化磷肥产能和产量收缩，开工率有望上行，景气持续。建议关注司尔特、新洋丰、兴发集团。农药行业景气处于高位，长期需求稳定略增，国内环保监管持续高压，供需共振推高景气，目前巨头补库存周期结束，行业景气高位时寻找增量优势企业，建议关注中旗股份、广信股份、利尔化学。

炼化板块：看好民营炼化投产后盈利。下游需求稳定增长，产业链纵向一体化深入，PX进口依赖度较高，单环节竞争风险加大，上游原材料自供能力决定盈利水平，聚酯产业链利润集中在PX环节。聚酯产业链高景气，主营炼厂盈利水平较高，PX新产能投产加快进口替代，PX/PTA/聚酯产业链纵向联合，催生新一轮炼化扩产，民营企业从单环节走向全产业链。我们认为炼化项目投产后弹性较大，看好桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化。

成长板块：布局新材料板块，把握优势行业中的龙头与业务扩张。化工新材料由于下游需求不断增长，企业注重技术实力的研发与创新，是2019年值得重点关注的领域。我们的选股逻辑：第一，大行业小公司，上游材料进口替代有望加速，推荐高分子材料抗老化助剂龙头利安隆，建议关注微玻纤龙头再升科技；第二，主业基石稳固、新业务拓展确定性高的企业，推荐万润股份、国恩股份。

风险提示：原油价格大幅波动、贸易摩擦升级、下游需求不及预期等。